デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 ヴィクトリアズ・シークレット・アンド・カンパニー（NYSE:VSCO）は、貸借対照表に負債を抱えている。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？
なぜ負債はリスクをもたらすのか？
借入金は、新たな資本やフリーキャッシュフローで返済することが困難になるまで、ビジネスを支援する。 最終的に、企業が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
ヴィクトリアズ・シークレットの負債とは？
下の図をクリックすると過去の数字が表示されますが、2024年2月のヴィクトリアズ・シークレットの負債は11億2,000万米ドルで、1年前の12億8,000万米ドルから減少しています。 しかし、現金は2億7,000万米ドルあり、純負債は8億5,400万米ドルである。
ヴィクトリアズ・シークレットのバランスシートはどの程度強固か？
最新の貸借対照表データを拡大すると、ヴィクトリアズ・シークレットには12ヶ月以内に返済期限が到来する16億1000万米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する25億5000万米ドルの負債があることがわかる。 これを相殺するように、同社は2億7,000万米ドルの現金と1億5,200万米ドルの12ヶ月以内に返済期限が到来する債権を保有している。 つまり、負債総額は現金と短期債権の合計を37億4,000万米ドル上回っている。
この不足は16億7000万米ドルの会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なバックパックの重さに苦しんでいるかのようだ。 だから私たちは、間違いなくバランスシートを注意深く見ている。 結局のところ、ヴィクトリアズ・シークレットは、債権者から返済を要求された場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったものと、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。
ヴィクトリアズ・シークレットの純負債はEBITDAの1.6倍と非常に合理的な水準にあるが、昨年のEBITは支払利息をわずか2.6倍でカバーしている。 ビクトリア・シークレットは多額の減価償却費を負担しているようで、EBITDAは間違いなく寛大な収益指標であるため、負債の負担は見た目よりも重いのかもしれない。 株主は、ヴィクトリアズ・シークレットのEBITが昨年55％減少したことを認識すべきである。 この減少が続けば、負債を返済するのは菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、ヴィクトリアズ・シークレットが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来の収益性によって決まる。 ですから、もしあなたが将来に注目しているのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックしてみてください。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、ヴィクトリアズ・シークレットは、EBITの64%に相当する強力なフリーキャッシュフローを生み出している。 このフリー・キャッシュ・フローにより、同社は適切なタイミングで負債を返済できる好位置につけている。
当社の見解
率直に言って、ヴィクトリアズ・シークレットのEBIT成長率と負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、良い面もある。EBITからフリーキャッシュフローへの転換は良い兆候であり、我々を楽観的にさせる。 総合的に見ると、ヴィクトリアズ・シークレットのバランスシートは、事業にとってかなりのリスクであると思われる。 そのため私たちは、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じくらい、この株を警戒している。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含みうる。 そのために、 我々がヴィクトリアズ・シークレットで発見 した 3つの警告サイン （少し不快になる1つを含む）について学ぶべきである。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.