Arko (NASDAQ:ARKO) は危険な投資か？

ハワード・マークスは、株価のボラティリティを心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクである......そして、私が知っている実践的な投資家は皆心配する』と言った。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 重要なのは、アルコ社（NASDAQ:ARKO）が負債を抱えていることだ。 しかし本当の問題は、この負債が会社をリスキーにしているかどうかだ。

負債はいつ問題になるのか？

一般的に言って、負債が本当に問題になるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで簡単に返済できなくなった時だけだ。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 しかし、希薄化に取って代わることで、負債は、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、非常に優れた手段となり得る。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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Arkoの負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が表示されますが、2024年6月時点のArkoの負債は8億8,990万米ドルで、1年前の8億2,370万米ドルから増加しています。 しかし、現金は2億3,650万米ドルあり、純負債は6億5,340万米ドルである。

アルコのバランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表データを拡大すると、Arkoには12ヶ月以内に返済期限が到来する4億8,840万米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する28億4,000万米ドルの負債があることがわかる。 これらの債務を相殺するために、同社は2億3,650万米ドルの現金と1億5,560万米ドルの債権を保有している。 つまり、負債は現金と（近い将来の）債権の合計を29億3,000万米ドル上回っている。

この赤字は、7億3,630万米ドルの会社に影を落としており、まるで凡人の上にそびえ立つ巨像のようである。 従って、株主はこの件を注意深く見守る必要があると考える。 結局のところ、アルコーが債権者に今日支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

企業の収益に対する負債を評価するために、私たちは純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

アルコのEBITDAに対する純有利子負債の比率が2.6倍であることを心配する必要はないが、2.0倍という超低金利は高レバレッジの兆候であると考える。 同事業では多額の減価償却費が発生しているようで、EBITDAは間違いなく収益を測る寛大な指標であるため、負債の負担は最初に見たよりも重いのかもしれない。 借入コストが株主へのリターンに悪影響を及ぼしているのは明らかだ。 さらに悪いことに、アルコのEBITは昨年1年間で29％減少した。 収益が長期的にこのまま推移すれば、負債を返済できる可能性は雪だるま式に低くなる。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、アルコーが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

なぜなら、企業は紙の利益で負債を支払うことはできず、冷え切った現金が必要だからです。 そのため私たちは、EBITがフリー・キャッシュフローにどれだけ変換されているかを常にチェックしています。 過去3年間で、アルコが生み出したフリー・キャッシュフローはEBITの19％であり、これは刺激的なパフォーマンスではない。 私たちにとって、これほど現金化率が低いと、債務を消滅させる能力があるのかどうか少し不安になる。

当社の見解

一見したところ、アルコのEBIT成長率には疑問が残り、負債総額の水準は、1年で最も忙しい夜に1軒だけ空いているレストランほど魅力的ではなかった。 とはいえ、EBITDAに基づく負債の処理能力はそれほど心配する必要はない。 これらのデータポイントを考慮すると、アルコは負債が多すぎると思われる。 この種のリスキーなプレーを好む投資家もいるが、我々の好みではないことは確かだ。 負債のレベルを分析する場合、バランスシートは明らかに始めるべき場所だ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、私たちはArkoに3つの警告サイン（1つは無視できない！）を発見したので、ここに投資する前に知っておくべきだろう。

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