ヴァルヒ（NYSE:VHI）の負債が大きい理由

ハワード・マークスは、株価の乱高下を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、ヴァルヒ社（NYSE:VHI）も負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念事項なのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 最終的に、会社が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、会社が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 もちろん、企業、特に資本の重い企業にとって、負債は重要な手段となり得る。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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Valhiの負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が見られますが、2024年3月末時点のヴァルヒの負債は5億1,190万米ドルで、1年前の5億6,150万米ドルから減少しています。 しかし、これを相殺する3億7,270万米ドルの現金があり、純負債は約1億3,920万米ドルとなる。

ヴァルヒ社のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、Valhiには1年以内に返済期限が到来する3億8,520万米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する9億2,380万米ドルの負債があることがわかる。 これを相殺するために、3億7,270万米ドルの現金と12ヶ月以内に支払期限の到来する3億7,780万米ドルの債権がある。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を5億5,850万米ドル上回っている。

この赤字は、同社の時価総額5億3,150万米ドルを上回っていることから、株主は、子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、ヴァルヒーの負債水準を注視すべきだと考える。 仮に、現在の株価で増資して負債を返済せざるを得なくなった場合、極めて大きな希薄化が必要となる。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

ヴァルヒの有利子負債はわずか2.2だが、インタレスト・カバーは1.1と実に低い。 その理由の大部分は、減価償却費の多さである。 これらの費用は現金支出を伴わないため、負債の返済の際には除外することができる。しかし、会計上の費用が発生するのには理由がある。 いずれにせよ、同社は意味のある負債を抱えていると言っていいだろう。 株主は、ヴァルヒ社のEBITが昨年85％減少したことを認識すべきである。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターに猫を乗せるのと同じくらい簡単なことだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。ヴァルヒ社は負債を返済するために利益を必要としているからだ。 そのため、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 直近の3年間で、ヴァルヒ社はEBITの53%に相当するフリー・キャッシュ・フローを記録しており、フリー・キャッシュ・フローが利子と税金を除いたものであることを考えると、これはほぼ正常である。 このフリー・キャッシュ・フローは、適切な場合に負債を返済するのに適したポジションにある。

当社の見解

率直に言って、Valhiの金利カバー率とEBITの（成長しない）実績の両方が、その負債水準にむしろ不快感を抱かせる。 しかし、少なくともEBITをフリー・キャッシュフローに変換する能力はかなり高い。 全体として、ヴァルヒのバランスシートは事業にとってかなりのリスクであると思われる。 このため、私たちはこの銘柄にかなり慎重であり、株主は流動性を注視すべきだと考える。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。 ヴァルヒ社には4つの警告サイン （うち1つはちょっと気になる！）がある。

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