マラソン・ペトロリアム（NYSE:MPC）は危険な投資か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーが、かつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 他の多くの企業と同様、マラソン・ペトロリウム・コーポレーション（NYSE:MPC）も負債を活用している。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

フリー・キャッシュ・フローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債は企業にとってリスクとなる。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に発生する（それでもなおコストがかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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マラソン・ペトロリアムの純負債は？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年9月時点のマラソン・ペトロリアムの負債は294億米ドルで、1年前の268億米ドルから増加している。 しかし、これを相殺する51.4億米ドルの現金があり、純負債は約243億米ドルとなる。

マラソン・ペトロリアムのバランスシートの健全性は？

最新のバランスシート・データを拡大すると、マラソン・ペトロリアムには、12ヶ月以内に返済期限が到来する211億米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する331億米ドルの負債があることがわかる。 これを相殺するために、同社は51億4,000万米ドルの現金と102億米ドルの12ヶ月以内に返済期限の到来する債権を保有している。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を388億米ドル上回っている。

これは、486億米ドルという巨大な時価総額と比較しても、レバレッジの山である。 貸し手がバランスシートの補強を要求すれば、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

私たちは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったものと、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息をどれだけ容易にカバーできるかを計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

マラソン・ペトロリアムのEBITDAに対する負債比率は2.7倍で、EBITは支払利息を6.8倍カバーしている。 これは、負債水準が大きいことを示唆しているが、問題視するほどではない。 株主は、マラソン・ペトロリアムのEBITが昨年58％減少したことに留意すべきである。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのは、ジェットコースターで猫を群れにするのと同じくらい簡単だろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、マラソン・ペトロリアムが今後も健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITが対応するフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、マラソン・ペトロリアムは、EBITの81％という非常に堅調なフリー・キャッシュ・フローを生み出しました。 これは、負債を返済する上で非常に有利な立場にある。

当社の見解

マラソン・ペトロリアムのEBIT成長率と負債総額の水準は、我々の評価では間違いなく重荷である。 しかし、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、全く異なるストーリーを物語っており、ある程度の回復力を示唆している。 前述のすべての要因を考慮すると、マラソン・ペトロリアムは負債を活用することである程度のリスクを取っているように思われる。 そのため、レバレッジが株主資本利益率を押し上げるとはいえ、ここからさらにレバレッジが高まることはあまり期待できない。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもあるものだが、私たちは マラソン・ペトロリアムの2つの警告サインを 見つけた。

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