東邦ガス（東証:9533）は危険な投資か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いのだから、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然だ。 東邦ガス株式会社（東証:9533）を見てみよう。(東邦ガス株式会社（東証：9533）は、事業において負債を使用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで簡単に返済できなくなった場合のみである。 資本主義の一部とは、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 このようなことはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような企業には悪影響はない。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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東邦ガスの純負債とは？

下のグラフをクリックすると詳細が見られるが、2024年9月時点の東邦ガスの有利子負債は1,366億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、352億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約1,015億円となる。

東邦ガスのバランスシートは健全か？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が 994億円、12カ月超に返済期限が到来する負債が1,802億円ある。 一方、現金は352億円、12ヶ月以内の債権は677億円ある。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より1,767億円多い。

東邦ガスの企業価値は3,879億円であり、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達することができるだろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、債務返済能力を注意深く見る価値はある。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ容易にカバーできるかを計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この手法の利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

東邦ガスのEBITDAに対する純有利子負債の比率は約1.6であり、有利子負債の使用は中程度であることを示唆している。 また、1,000倍という強力なインタレスト・カバレッジが、さらに安心感を高めている。 実際、東邦ガスの救いは負債水準の低さである。なぜなら、同社のEBITは過去12ヶ月で63％も急落しているからだ。 負債を返済するとなると、利益の減少は、甘いソーダが健康に役立つのと同じくらい役に立たない。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、東邦ガスが今後も健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 従って、EBITがフリーキャッシュフローに対応しているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、東邦ガスはEBITの53%に相当する強力なフリー・キャッシュ・フローを生み出した。 この冷え切ったキャッシュは、負債を減らしたいときに減らせることを意味する。

当社の見解

東邦ガスのEBIT成長率と負債総額は、我々の評価では間違いなく重荷である。 しかし、良いニュースは、EBITで支払利息を容易にカバーできることである。 また、東邦ガスのようなガス・ユーティリティ業界では、一般的に有利子負債を問題なく利用していることに留意する必要がある。 以上のような角度から見ると、東邦ガスは負債を抱えるため、ややリスクの高い投資であるように思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることもあるが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表に存在するわけではなく、そうとは言い切れない。 例を挙げよう： 東邦ガスの注意すべき兆候を1つ 発見した。

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