バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 つまり、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 東京ガス株式会社（東証:9531）を見てみよう。(東証:9531)は事業で負債を使っている。 しかし本当の問題は、この負債が会社をリスキーにしているかどうかだ。
負債がもたらすリスクとは？
一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで返済することが容易でなくなった場合のみである。 資本主義の一部とは、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（しかし依然として費用のかかる）状況とは、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならないような場合である。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は極めて優れた手段となり得る。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。
東京ガスの純負債額は？
2024年3月末の有利子負債は1.34億円で、1年前の1.24億円から増加している。詳細は画像をクリック。 一方、現金は3,639億円あり、純有利子負債は約9,804億円となっている。
東京ガスのバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が6,700億円、それ以降に返済期限が到来する負債が1.49億円ある。 一方、現金は3,639億円、12カ月以内に返済期限の到来する債権は4,709億円ある。 つまり、現金と短期債権を合計すると、負債が13億2,000万円多い。
これは時価総額1.37兆円に対してレバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。
当社では、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDA に対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。
東京ガスのEBITDAに対する純有利子負債の比率は約2.3であり、有利子負債の使用はわずかであることを示唆している。 また、EBITが支払利息の23.8倍という圧倒的な水準にあることから、負債の負担は孔雀の羽のように軽いことがわかる。 重要なのは、東京ガスのEBITが過去12ヶ月で48％も減少したことだ。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターで猫を群れにするのと同じくらい簡単だろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、東京ガスが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで私たちは、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ変換されているかを常にチェックしている。 直近の3年間を見ると、東京ガスのフリー・キャッシュフローはEBITの48%であり、これは予想より弱い。 このキャッシュフローの低さは、負債の処理を難しくしている。
当社の見解
東京ガスがEBITを伸ばそうとしている（伸ばせない）ことを考えると、確かに熱狂的ではない。 しかし、明るい面もあり、金利のカバー率は良い兆候である。 また、東京ガスのようなガス・ユーティリティ業界では、負債を問題なく利用するのが一般的である。 貸借対照表を見て、これらの要素を考慮すると、負債が東京ガスの株価を少しリスキーにしていると思われる。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心感がある。 負債についてバランスシートから学ぶことが多いのは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、 東京ガスの場合、3つの注意すべき兆候（1つは重大 ）がある。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.