電源開発（東証：9513）は負債が多すぎる？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いからだ。 他の多くの企業と同様、電源開発株式会社（東証:9513）もまた、バランスシート（貸借対照表）を重視している。(東証:9513)は負債を利用している。 しかし、本当の問題は、この負債が会社をリスキーにしているかどうかである。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借入金は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済するのが困難になるまで、事業を支援する。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 これはあまり一般的なことではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化することはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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電力開発の負債とは？

下記の通り、2024年9月時点の有利子負債は1.94億円で、前年とほぼ同水準である。グラフをクリックすると詳細が表示される。 一方、現金は4,187億円あり、純有利子負債は約1.52億円である。

電源開発の負債の推移

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が4,025 億円、それ以降に返済期限が到来する負債が18.5億円ある。 一方、現金は4,187億円、12カ月以内に返済期限が到来する債権は1,366億円となっている。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より17億円多い。

この不足分は4,444億円の会社そのものに重くのしかかる。まるで、子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、電力開発は今日債権者に支払わなければならないのであれば、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れることです。

EBITDAに対する純負債の比率は6.2であり、電力開発はかなりの負債を抱えていると言ってよい。 しかし、良いニュースは、6.5倍というかなり快適なインタレストカバーを誇っていることで、責任を持って債務を返済できることを示唆している。 残念ながら、電源開発のEBITは過去12ヶ月で7.8％減少した。 この収益傾向が続けば、債務負担はシロクマが子グマを見守るように重くなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、電力開発が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 直近の3年間で、電源開発はEBITの62%に相当するフリー・キャッシュ・フローを記録しており、フリー・キャッシュ・フローが利子と税金を除いたものであることを考えると、これはほぼ普通である。 このフリー・キャッシュ・フローにより、同社は、適切な場合に負債を返済するのに有利な立場にある。

当社の見解

一見したところ、電力開発のEBITDAに対する純負債は、私たちにこの株式について暫定的な印象を与えた。 しかし良い面もある。EBITからフリー・キャッシュフローへの転換は良い兆候であり、我々を楽観的にさせてくれる。 バランスシートの健全性から、電力開発はかなりリスキーだと考えている。 このため、私たちはこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性を注視すべきだと考える。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、 電力開発には2つの注意すべき兆候が ある。

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