東京電力ホールディングス(東証:9501)の負債利用は危険と考えられる

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様、東京電力ホールディングス（東証：9501）も負債を利用している。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債が問題となるのはどのような場合か？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に発生する（しかし、それでもコストがかかる）のは、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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東京電力ホールディングスの負債とは？

過去の数字は下の図をクリックしていただきたいが、2023年12月時点で東京電力ホールディングスの有利子負債は6.29億円で、1年前の5.71億円から増加している。 ただし、手元資金が1.25億円あるため、純有利子負債は5.04億円程度と少ない。

東京電力ホールディングスのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が4.27t円、それ以降に返済期限が到来する負債が6.27t円ある。 これらの債務を相殺するために、1.25億円の現金と12ヶ月以内に支払う5,536億円の債権がある。 負債は現金と短期債権の合計を8.73億円上回る。

この赤字は1.63億円の会社に影を落とし、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、株主はこの問題を注視する必要がある。 結局のところ、東京電力ホールディングスは、今日債権者に支払わなければならないとしたら、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却費・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この手法の利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

東京電力ホールディングスのEBITDAに対する純有利子負債の比率は7.1であり、有利子負債が多いことを示唆しているが、インタレスト・カバレッジは7.9であり、有利子負債を容易に処理していることを示唆している。 総合的に見ると、同社はかなり重い負債を抱えているようだ。 東京電力ホールディングスのEBITは、昨年は赤字だったが、直近1年間では4,270億円の黒字に改善した。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、東京電力ホールディングスが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、金利・税引前利益（EBIT）のうち、フリー・キャッシュ・フローがどれだけ裏付けされているかをチェックする価値がある。 昨年、東京電力ホールディングスのフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスキーなものにしている。

我々の見解

一見したところ、東京電力ホールディングスのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この銘柄について私たちを躊躇させるものであり、負債総額の水準は、1年で最も忙しい夜に空いている1軒のレストランほど魅力的なものではなかった。 しかし、少なくともEBITで支払利息をカバーしている点は頼もしい。 東京電力ホールディングスは、ディフェンシブだと思われがちな電気事業に属していることも注目に値する。 前述の要素を考慮すると、東京電力ホールディングスは負債が多すぎるように見える。 そのようなリスキーなプレーを好む投資家もいるが、我々の好みではないことは確かだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 東京電力ホールディングスについて我々が発見した 4つの警告サイン （そのうち3つは我々と相性が悪い）について学ぶ必要がある。

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