栗林汽船（東証：9171）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 栗林汽船株式会社（東証:9171）に注目したい。(栗林汽船株式会社（東証：9171）の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債はいつ危険なのか？

負債やその他の負債がビジネスにとって危険となるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できなくなった時である。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させることである。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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栗林汽船の純負債はいくらですか？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、栗林汽船の2023年12月末の有利子負債は193億円で、1年前の210億円から減少している。 ただし、116億円の手元資金があるため、純有利子負債は約77.2億円と少なくなっている。

栗林汽船のバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を見ると、1 年以内に返済期限が到来する負債が 149 億円、それ以降に返済期限が到来する負債が 297 億円ある。 その一方で、現金が116億円、12ヶ月以内に返済期限の到来する債権が85億1,000万円ある。 つまり、現預金と短期債権を合計すると245億円の負債がある。

この赤字は同社の時価総額184億円を上回るため、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、栗林汽船の負債水準に注意する必要があると思われる。 仮に、現在の株価で増資による負債返済を余儀なくされた場合、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この方法では、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

栗林汽船のEBITDAに対する純有利子負債の比率は約1.9であり、有利子負債の使用は中程度であることを示唆している。 また、1,000倍という強力なインタレスト・カバレッジが、さらに安心感を高めている。 株主は、栗林汽船のEBITが昨年40％減少したことに留意すべきである。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターに猫を乗せるのと同じくらい簡単だろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは栗林汽船の収益である。 従って、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 したがって、EBITが対応するフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去2年間、栗林汽船はEBITの54%に相当する強力なフリー・キャッシュ・フローを生み出した。 このフリー・キャッシュ・フローにより、同社は適切なタイミングで負債を返済することができる。

我々の見解

率直に言って、栗林汽船の負債総額とEBITの（成長しない）実績は、負債水準にかなり不安を抱かせる。 しかし、明るい面として、金利カバー率は良い兆候であり、楽観的な見方を強めている。 全体として、栗林汽船には十分な負債があり、バランスシートには現実的なリスクがあると言える。 すべてがうまくいけば、その分リターンが上がるはずだが、その反面、負債によって永久的な資本損失のリスクが高まる。 私たちがバランスシートから負債について最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 例えば、栗林汽船について、投資前に注意すべき1つの兆候を発見した。

結局のところ、純有利子負債から解放された企業に焦点を当てた方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長実績あり）にアクセスできる。無料です。

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