バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 つまり、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 日本通運ホールディングス（東証：9147）の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
負債はいつ問題になるのか？
借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、ビジネスを支援する。 最終的に、企業が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
日本通運ホールディングスの負債は？
2024年3月末の有利子負債は3,223億円で、1年前の2,599億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、2,981億円の現金があり、これを相殺すると純有利子負債は約241億円となる。
日本通運ホールディングスのバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が6,527億円、12カ月超に返済期限が到来する負債が7,008億円ある。 一方、現金は2,981億円、1年以内に回収予定の債権は4,699億円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合わせると5,855億円の負債がある。
この赤字は時価総額6,068億円に比して大きく、株主は日本通運ホールディングスの負債使途を注視する必要がある。 同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費・償却前利益）で割った数値と、EBIT（金利・税金・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
日本通運ホールディングスのEBITDAに対する負債比率は0.11と低い。 しかし、実に素晴らしいことに、同社は昨年1年間で、実際に支払った利息よりも多くの利息を受け取ることができた。 つまり、鉄板焼きの名シェフが調理をするように、同社は負債を処理することができるのだ。 日本通運ホールディングスのEBITは昨年1年間で58％減少した。 収益が落ち込むと（この傾向が続けば）、最終的には控えめな負債でさえかなりリスキーになる可能性がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、事業の将来の収益性が、日本通運ホールディングスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかを決定する。 プロフェッショナルの意見を知りたいなら、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリーキャッシュフローに対応しているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、日本通運ホールディングスはEBITよりもフリーキャッシュフローの方が多かった。 金融機関の機嫌を損ねないためには、現金の流入に勝るものはない。
当社の見解
日本通運ホールディングスの困難なEBIT成長率には若干の不安を感じるが、我々はポジティブな点にも注目している。 例えば、金利カバー率やEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換率は、同社の負債管理能力に自信を与えてくれる。 前述のデータを総合的に勘案すると、日本通運ホールディングスの有利子負債は少々リスキーだと思われる。 レバレッジは株主資本利益率を高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外側に存在するリスクを含みうる。 日本通運ホールディングスは、 我々の投資分析で3つの警告サインを示している ことを知っておいてほしい 。
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