山九（東証:9065）は負債をかなり賢く使っているようだ

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 山九株式会社（東証：9065）の貸借対照表には負債がある。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債は企業にとってリスクとなる。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させることである。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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山九の負債額は？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年6月時点の山九の有利子負債は945億円で、1年後の783億円から増加している。 ただし、現金は509億円あるため、純有利子負債は437億円となる。

山九の負債について

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1,223億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が1,087億円ある。 一方、現金は509億円、1年以内に回収予定の債権は2,004億円ある。 つまり、流動資産は負債総額より202億円多い。

この黒字は、山九が保守的なバランスシートを持っていることを示唆している。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

山九のEBITDAに対する負債比率は0.79と低い。 そして驚くべきことに、純負債があるにもかかわらず、過去12ヶ月間、実際に支払わなければならなかった利息よりも多くの利息を受け取っている。 つまり、この会社が冷静さを保ちながら負債を抱えることができるのは間違いない。 しかしその一方で、山九のEBITは昨年1年間で7.6％減少した。 このような落ち込みが続けば、負債を処理するのが難しくなるのは明らかだ。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、山九が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 直近の3年間を見ると、山九のフリー・キャッシュフローはEBITの44％で、これは予想より弱い。 このキャッシュフローの低さは、負債を処理することを難しくしている。

当社の見解

良いニュースは、山九がEBITで支払利息をカバーする能力を実証したことである。 しかし、実のところ、EBITの成長率はこの印象を少し損なうと我々は感じている。 これらのことを考慮すると、山九は現在の負債水準を快適に処理できるようだ。 もちろん、このレバレッジは株主資本利益率を高めることができる一方で、より多くのリスクをもたらすので、この点については注視する価値がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表に存在するわけではない。 例えば、山九には 1つの警告サインが ある。

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