西武ホールディングス（東証：9024）のバランスシートはやや苦しい

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言っている。 つまり、賢い投資家たちは、企業の危険性を評価する際に、倒産につきものの負債が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 西武ホールディングス（TSE:9024）が事業で負債を利用していることはわかる。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

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負債がもたらすリスクとは？

負債やその他の負債は、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行することができない場合、事業にとってリスクとなる。 資本主義の一部は、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。

西武ホールディングスの純有利子負債は？

下記の通り、西武ホールディングスの有利子負債は2024年12月時点で7,762億円で、前年とほぼ同水準となっている。グラフをクリックすると詳細が見られます。 ただし、手元資金が532億円あるため、純有利子負債は約7229億円と少なくなっている。

西武ホールディングスのバランスシートの強さは？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が4,089億円、それ以降に返済期限が到来する負債が8,570億円ある。 一方、現金は532億円、1年以内に返済期限の到来する債権は331億円ある。 つまり、現預金と（短期）売掛金の合計より負債の方が11.8億円多い。

この赤字額は同社の時価総額9,400億円を上回っていることから、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、西武ホールディングスの負債水準を注視する必要があると思われる。 仮に、現在の株価で増資による負債返済を余儀なくされた場合、極めて大きな希薄化が必要となる。

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当社では、利益に対する負債水準について、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

西武ホールディングスのEBITDAに対する純有利子負債の比率は7.0であり、負債水準がかなり高いことを示唆しているが、8.2倍のインタレストカバーは、負債が容易に返済されることを示唆している。 我々の推測では、同社は確かに多額の負債を抱えている。 特筆すべきは、西武ホールディングスのEBITが昨年はほぼ横ばいだったことだ。 理想的なのは、利益成長を加速させることで負債を減らすことだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学べることは間違いない。 しかし、西武ホールディングスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 直近の3年間を見ると、西武ホールディングスのフリー・キャッシュフローはEBITの29％で、これは予想より弱い。 このキャッシュフローの低さが、負債を処理することを難しくしている。

当社の見解

西武ホールディングスのEBITDAに対する純負債は期待外れであったと言える。 しかし、明るい面として、金利カバー率は良い兆候であり、楽観的な見方を強めている。 大局的に見れば、西武ホールディングスの負債利用が同社にリスクをもたらしていることは明らかだ。 すべてがうまくいけば、リターンは高まるはずだが、その反面、負債によって永久的な資本損失のリスクが高まっている。 負債のレベルを分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。 西武ホールディングスの3つの警告サイン （うち2つは無視できない！）を見つけた。

それでもなお、堅実なバランスシートを持つ急成長企業に興味があるのであれば、当社のネットキャッシュ成長株リストをご覧いただきたい。

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