西武ホールディングス（東証：9024）のバランスシートは健全か？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。私たちが気にするのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 西武ホールディングス（東証：9024）の貸借対照表には負債がある。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

負債はいつ危険なのか？

有利子負債やその他の負債が企業にとって危険となるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できなくなった時である。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし依然として高価な）状況は、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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西武ホールディングスの負債とは？

下図をクリックすると詳細が表示されるが、西武ホールディングスの2024年9月時点の有利子負債は7,536億円で、前年とほぼ同じである。 一方、現金は413億円あり、純有利子負債は約7123億円となっている。

西武ホールディングスの負債の推移

貸借対照表を拡大すると、1年以内に返済期限が到来する負債が3862億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が8462億円ある。 一方、現金は413億円、12カ月以内に返済期限が到来する債権は304億円となっている。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より11.6億円多い。

この不足額が同社の時価総額9,281億円を上回ることを考えると、貸借対照表をじっくりと見直したくなるのも無理はない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとなると、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

西武ホールディングスのEBITDAに対する純有利子負債の比率は6.8であり、負債水準がかなり高いことを示唆しているが、7.9倍のインタレストカバーは負債が容易に返済されることを示唆している。 総合的に見ると、同社はかなり多額の負債を抱えているようだ。 西武ホールディングスは昨年、EBITを22％伸ばした。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、西武ホールディングスが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこちらの無料レポートをご覧いただきたい。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、西武ホールディングスのフリー・キャッシュフローはEBITの30％で、私たちが期待するよりも少なかった。 負債を返済することを考えると、これはあまり良いことではない。

我々の見解

西武ホールディングスのEBITDAに基づく負債管理の試みについては、確かに熱心ではない。 しかし良い面もある。EBITDAの伸び率は良い兆候であり、楽観的である。 バランスシートを見て、これらの要素を考慮すると、負債が西武ホールディングス株を少しリスキーにしていると考える。 そのようなリスクを好む人もいるが、私たちは潜在的な落とし穴に留意している。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、以下のようなケースだ：我々は、 西武ホールディングスが注意すべき3つの警告サインを 発見した。

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