東日本旅客鉄道（TSE:9020）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 東日本旅客鉄道（TSE:9020）のバランスシートには負債がある。 しかし本当の問題は、この負債が同社をリスキーにしているかどうかである。

負債はいつ問題になるのか？

借入金は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、失敗した事業は銀行家によって容赦なく清算される。 このようなことはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から苦しい価格での増資を強いられ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 しかし、希薄化に取って代わることで、負債は、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、非常に優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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JR東日本の純有利子負債は？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2023年12月時点でJR東日本の有利子負債は4.59億円で、1年前の4.28億円から増加している。 ただし、3,805億円の手元資金があるため、純有利子負債は約4.21億円と少なくなっている。

JR東日本のバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が14.3億円、それ以降に返済期限が到来する負債が5.50億円ある。 一方、現金は3,805億円、12ヶ月以内に返済期限の到来する債権は6,791億円である。 つまり、現金と短期債権の合計よりも負債の合計の方が58.7億円多い。

この赤字は3.30億円の同社に影を落とし、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 だから、バランスシートを注視するのは間違いない。 結局のところ、JR東日本は今日債権者に支払う必要があるとすれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

JR東日本のEBITDAに対する有利子負債比率は5.8とかなり高く、負債負担が大きいことを示唆している。 しかし、インタレスト・カバレッジは5.2とそれなりに高い。 特筆すべきは、JR東日本のEBITがイーロン・マスクより高く、昨年比53,882%という驚異的な伸びを示したことだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、JR東日本が今後も健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 従って、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去2年間、JR東日本のフリーキャッシュフローはEBITの14%に相当する。 私たちにとって、これほど低い現金化率は、債務を消滅させる能力について少々パラノイアを掻き立てる。

当社の見解

一見したところ、JR東日本のEBITDAに対する純負債は、私たちにこの銘柄に対する疑念を抱かせた。 しかし良い面もあり、EBITDA成長率は良い兆候であり、楽観的な見方を強めている。 全体として、JR東日本には十分な負債があり、バランスシートには現実的なリスクが存在すると言ってよいだろう。 すべてがうまくいけば、リターンも高まるだろうが、その反面、負債によって永久的なキャピタルロスのリスクも高まる。 私たちがバランスシートから負債について最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 我々はJR東日本について 1つの警告サインを確認 した。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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