慶應（東証：9008）のバランスシートはやや苦しい

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 他の多くの企業と同様、京王電鉄（東証：9008）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債はいつ問題になるのか？

借入金やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリー・キャッシュ・フローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より頻繁に発生する（しかし、それでもコストがかかる）事態は、企業が、バランスシートを補強するためだけに、株主を永久に希薄化させる、バーゲン価格で株式を発行しなければならない場合である。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となり得る。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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慶應の負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年3月時点の有利子負債は4,354億円で、1年前の4,027億円から増加している。 ただし、現金は731億円あるため、純有利子負債は3,623億円となる。

貸借対照表の健全性は？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が2,748億円、それ以降に返済期限が到来する負債が4,106億円ある。 一方、現金は731億円、12カ月以内に返済期限の到来する債権は596億円ある。 つまり、現金と短期債権を合わせると5,528億円の負債がある。

この赤字額は同社の時価総額4,506億円を上回っており、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、同社の負債水準を注視する必要があると思われる。 同社がバランスシートを早急に一掃しなければならないシナリオでは、株主は大幅な希薄化を被る可能性が高いと思われる。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）です。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

京王の純有利子負債はEBITDAの4.9倍であり、レバレッジは大きいが、まだ妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは25.4倍と非常に高く、有利子負債にかかる支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 嬉しいことに、慶應はオーストラリアのボブ・ホーク元首相が庭のグラスを飲み干すよりも早くEBITを伸ばしており、過去12ヶ月で104％の伸びを誇っている。 私たちが貸借対照表から負債について最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、慶應が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、京王は大量のキャッシュを消費した。 投資家たちは間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

京王のEBITからフリー・キャッシュフローへの転換は期待外れだったと言わざるを得ない。 しかし、少なくともEBITで支払利息をカバーできていることは確かだ。 バランスシートを見て、これらの要素を考慮すると、負債が京王株を少しリスキーにしていると我々は考える。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 私たちは 、 慶應について 2つの警告サイン （少なくとも1つは気になる ）を 確認して おり、それらを理解することは投資プロセスの一部であるべきだ。

結局のところ、純有利子負債のない企業に注目した方が良い場合が多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長実績あり）にアクセスできる。無料です。

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