ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりもむしろ、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様に、CMK株式会社（東証：6958）は負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？
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負債はいつ問題になるのか？
一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が増資や自らのキャッシュフローで簡単に返済できなくなった時だけである。 資本主義の一部には、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 それはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格で資本を調達せざるを得なくなり、株主が永久に希薄化することはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどれだけの負債を使うかを考える際、最初にすべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
CMKの純負債とは？
下記の通り、2024年12月末時点の有利子負債は451億円で、1年前の420億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、手元資金が224億円あるため、純有利子負債は約227億円と少ない。
負債の推移
最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が348億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が334億円となっている。 一方、現金は224億円、12ヶ月以内に弁済期が到来する債権は216億円である。 つまり、現金と短期債権を合わせると241億円の負債がある。
この赤字は同社の時価総額222億円を上回っていることから、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、CMKの負債水準を注視する必要があると思われる。 仮に、現在の株価で増資による負債返済を余儀なくされた場合、極めて大きな希薄化が必要となる。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定します。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れていることです。
CMKのEBITDA純有利子負債比率（2.3）は中程度であり、負債に関しては慎重であることを示している。 また、EBITが支払利息の248倍というのは、負債の負担が孔雀の羽のように軽いことを意味している。 重要なのは、CMKが過去12ヶ月間でEBITを63％成長させたことであり、この成長によって負債を処理しやすくなることだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、最終的には事業の将来の収益性が、CMKが長期的にバランスシートを強化できるかどうかを決定する。 だから、あなたが将来に焦点を当てている場合は、アナリストの利益予測を示すこの無料レポートをチェックすることができます。
なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップとして、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合うEBITの割合を見ることになる。 過去3年間、CMKのフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、負債を使用することがよりリスキーであることは明らかである。
当社の見解
CMKのEBITからフリー・キャッシュフローへの転換には神経質になっている。 しかし、利子カバー率とEBIT成長率には明るい兆しがある。 前述のすべての要因を考慮すると、CMKは借入金でリスクを取っているように思われる。 その負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、同社には現在十分なレバレッジがあると我々は考えている。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 私たちは、 CMKについて 3つの警告サイン （少なくとも2つは気になる ）を特定した 。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.