小野測器 (東証:6858) の収益はソフトな基盤の上に成り立っている

小野測器株式会社（東証：6858）の健全な利益発表は、投資家の印象に残らなかったようだ。(小野測器株式会社（東証：6858）の健全な利益発表は、投資家に感銘を与えなかったようだ。 少し調べてみたところ、投資家が注目しているであろう懸念材料がいくつか見つかった。

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小野測器の業績を拡大する

企業が利益をフリーキャッシュフロー（FCF）にどれだけうまく変換しているかを測定するために使用される主要な財務比率の1つは、発生率である。この比率は、分かりやすく言えば、純利益からFCFを差し引き、その数値をその期間の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

従って、発生比率がマイナスであれば良いことであり、プラスであれば悪いことである。 現金以外の利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 というのも、発生主義的な比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があるという学術的な研究もあるからだ。

2024年9月期の小野測器の発生主義比率は0.24であった。 残念ながら、これはフリー・キャッシュ・フローが報告された利益を大幅に下回っていることを意味する。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述のように17.4億円の利益を計上したにもかかわらず、14億円の流出となっている。 昨年のフリー・キャッシュ・フローがマイナスだったことから、今年14億円のキャッシュ・バーンはリスクが高いのではないかと考える株主もいることだろう。 しかし、それだけではない。 発生主義比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。

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異常項目が利益に与える影響

発生主義を考慮すれば、小野測器の直近1年間の利益が20億円の異常項目によって押し上げられたとしても、さほど驚くことではない。 一般的に利益が上がると楽観的になるのは否定できないが、持続可能な利益であればそれに越したことはない。 何千もの上場企業の数字を調べてみると、ある年の異常項目による増益は、翌年には繰り返されないことが多い。 そして結局のところ、それこそが会計用語の意味するところなのである。 小野測器の2024年9月期の利益に対する特別損益のプラス幅はかなり大きいことがわかる。 その結果、この特別項目が法定利益を大幅に押し上げていると推測できる。

小野測器の利益パフォーマンスについての見解

まとめると、小野測器は異常項目による利益の押し上げ効果はあったものの、フリー・キャッシュ・フローではペーパー利益に及ばなかった。 上記の理由から、小野測器の法定利益を一瞥しただけでは、基礎的なレベルでは実際よりも良く見えるかもしれないと考える。 銘柄を分析する際には、リスクを考慮する必要がある。 そのために、小野測器の株を買う前に知っておくべき3つの警告サイン（1つは無視できない！）を発見した。

小野測器の検証では、同社の業績を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てた。その上で、我々はやや懐疑的である。 しかし、些細なことに心を集中させることができれば、常に多くの発見があるものだ。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、 自己資本利益率が高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダーの保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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