大塚製薬（東証:4768）の有望な業績は、軟弱な基盤の上に成り立っている可能性がある

当然のことながら、大塚商会(TSE:4768) の株価は健全な決算報告を背景に堅調だった。 我々はいくつかの分析を行い、投資家は利益の数字の下に隠されたいくつかの詳細を見逃していると考えている。

トランプ大統領はアメリカの石油・ガスを「解き放つ」ことを公約しており、これらの15銘柄はその恩恵を受ける展開となっている。

大塚製薬の収益とキャッシュフローを比較する

財務オタクなら既にご存知だろうが、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価する重要な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

つまり、発生主義比率がマイナスであることは良いことであり、その企業は利益から想像されるよりも多くのフリーキャッシュフローをもたらしていることを示している。 これは、プラスの発生比率を心配することを意味するものではないが、発生比率がむしろ高い場合は注目に値する。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生要因が高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

大塚製薬の2025年6月期の発生率は0.36である。 つまり、利益に見合うだけのフリーキャッシュフローを生み出していないということだ。 統計的に言えば、これは将来の収益にとって実質的なマイナスだ。 実際、昨年度のフリーキャッシュフローは140億円で、法定利益の607億円を大幅に下回っている。 大塚製薬の株主は、フリー・キャッシュ・フローが過去12ヶ月間減少していたため、来年は回復することを期待しているに違いない。 株主にとって朗報なのは、大塚製薬の発生率は昨年はかなり改善されていたことである。 その結果、株主の中には今期のキャッシュ・コンバージョンの強化を期待する人もいるかもしれない。

そうなると、アナリストが将来の収益性をどう予測しているのかが気になるところだ。 幸いなことに、ここをクリックすると、アナリストの予測に基づく将来の収益性を描いたインタラクティブなグラフを見ることができる。

大塚製薬の利益パフォーマンスに関する我々の見解

上述したように、大塚製薬の業績はフリーキャッシュフローに支えられていないと考えられる。 その結果、大塚製薬の基礎的収益力は法定利益よりも低くなる可能性は十分にあると考える。 しかし、少なくとも過去3年間のEPSが年率55％の成長であったことから、株主はいくらかの慰めを得ることができるだろう。 本稿の目的は、大塚製薬のポテンシャルが法定利益にどれだけ反映されているかを評価することであったが、他にも考慮すべきことはたくさんある。 この点を踏まえ、同社をさらに分析したいのであれば、そのリスクを知っておくことが肝要だ。 我々が調査したところ、大塚製薬に2つの警告サイン（1つは無視できない！）を発見した。

このメモでは、大塚製薬の利益の本質を明らかにする一つの要因に注目したに過ぎない。 しかし、些細なことに心を集中させることができるのであれば、もっと多くの発見があるはずだ。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、インサイダーが買っている銘柄を探す「フォロー・ザ・マネー」が好きな人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、 自己資本利益率が高い企業を集めた 無料の コレクションや、 インサイダーが大量に保有する銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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