アピア・グループ (東証:4180)の業績について投資家は安心しすぎてはいけない

先週のアピア・グループ（東証：4180）の利益発表は、ヘッドラインの数字が堅調であったにもかかわらず、投資家にとっては圧倒的なものであった。 私たちは、市場がいくつかの懸念材料に注目しているのではないかと考えている。

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企業がどれだけ利益をフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される1つの主要な財務比率は、発生率である。発生主義比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数値をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスであり、プラスであればマイナスである。 これは、プラスの発生比率を心配すべきだということを意味するものではないが、発生比率がむしろ高い場合は注目に値する。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年12月までの12ヶ月間で、アピア・グループは0.32の発生比率を記録した。 従って、同社のフリー・キャッシュフローは法定利益を大幅に下回っており、利益という数字が本当に有用なのか疑問が残る。 29.3億円の利益を計上したとはいえ、フリーキャッシュフローを見ると、昨年度は23億円を消費している。 昨年度のフリー・キャッシュ・フローがマイナスであったことから、今 年度の23億円のキャッシュ・バーンはリスクが高いのではないかと考える株主も いるだろう。 しかし、後述するように、同社の発生率は税制の影響を受けている。 これがキャッシュ・コンバージョンの弱さにつながっているのは確かだろう。

そうなると、アナリストが将来の収益性についてどのような予測をしているのかが気になるかもしれない。 幸いなことに、ここをクリックすると、アナリストの予測に基づく将来の収益性を描いたインタラクティブなグラフを見ることができる。

異常な税務状況

発生率から見て、アピア・グループは8億6,500万円の税効果で利益を上げている。 通常、企業は税制上の優遇措置を受けるよりも税金を納めることが多いので、これは意味がある。 もちろん、税制優遇を受けることは素晴らしいことである。 しかし、我々のデータによれば、税制優遇措置は、それが計上された年の法定利益を一時的に押し上げるが、その後、利益が減少する可能性がある。 タックス・ベネフィットが毎年繰り返されないと仮定すると、他の条件がすべて同じであっても、収益性が著しく低下する可能性がある。 したがって、税制優遇を受けることは素晴らしいことだが、法定利益が事業の持続可能な収益力を過大評価するリスクの増大を意味する傾向がある。

アピエ・グループの利益パフォーマンスに関する我々の見解

アピエ・グループの発生主義比率は、利益に対するキャッシュフローの弱さを示しているが、これはおそらく、今年受けた税制優遇措置が一因となっている。 その上、税制優遇措置の持続可能性が低いため、力強い成長がない限り、来年は減益になる可能性がある。 上記の理由から、アピア・グループの法定利益を一瞥しただけでは、基礎的なレベルでは実際よりも良く見えるかもしれないと考える。 銘柄を分析する際には、リスクを考慮する必要がある。 例えば、アピエ・グループには2つの警告サイン（1つは無視できない！）があることが分かった。

この記事では、利益数値の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきたが、私たちは慎重になっている。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 例えば、自己資本利益率が高いことを良好なビジネス経済性の表れと考える人は多いし、インサイダーが買っている銘柄を探す「フォロー・ザ・マネー」を好む人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが多く保有する銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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