サン* (東証:4053) が発表した好業績は、事業の強さを示す好材料である。

株価の反応が落ち着いているのは、サン・インク（東証：4053）の好決算にサプライズがなかったことを示唆している。 我々は、投資家が利益の数字の根底にあるいくつかの心強い要因を見逃していると考えている。

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Sun*の収益にズームイン

財務オタクならすでにご存知のように、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標です。 発生比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の企業の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率は、「FCF以外の利益比率」と考えることができる。

したがって、発生比率がマイナスの会社は良い会社で、プラスの会社は悪い会社ということになる。 だからといって、発生主義比率がプラスになることを心配しろというわけではないが、発生主義比率がむしろ高い場合には注意が必要である。 というのも、いくつかの学術研究では、発生比率が高いと減益または利益成長率が低くなる傾向があることが示唆されているからである。

2023年12月までの12ヵ月間で、サン*は-0.16の発生主義比率を記録した。 したがって、法定利益はフリー・キャッシュフローを大幅に下回っている。 実際、直近1年間のフリーキャッシュフローは18億円で、15.7億円の利益を大きく上回っている。 サン*の株主は、フリー・キャッシュフローが過去12ヶ月で改善したことを喜んでいるに違いない。 しかし、考慮すべき点はそれだけではない。 発生比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。

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異常項目は利益にどう影響するか？

サン*の直近1年間の利益は、1億7,100万円の特別項目によって減少しており、これが特別項目に反映されているように、高いキャッシュコンバージョンを生み出すのに役立っている。 非現金支出を含む特別損益が発生した場合、発生比率が高くなることが予想されるが、今回のケースはまさにそうなっている。 異常項目による控除は第一に残念だが、明るい兆しもある。 何千もの上場企業を調査した結果、異常項目は一過性のものであることが非常に多いことがわかった。 そして結局のところ、それこそが会計用語の意味するところなのだ。 そのような特別経費が二度と出ないと仮定すれば、他の条件がすべて同じであっても、サン*は来年、より高い利益を出すと予想される。

サン*の利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論として、サン*の発生比率と異常項目の両方から、その法定利益はおそらく合理的に保守的であることが示唆される。 これらすべての要因を考慮すると、サン*の基礎的な収益力は、少なくとも法定数字がそう思わせるほど優れていると言える。 つまり、収益の質は重要だが、現時点でのサン*が直面するリスクを考慮することも同様に重要なのだ。 私たちはサン*に1つの警告サインを発見しました。

サン*の利益の本質を調べた結果、私たちはサン*を楽観視している。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）の高さを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが買っている銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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