ザインエレクトロニクス（東証：6769）の株主は、堅調な業績にもかかわらず、慎重になるべきである

ザインエレクトロニクス（東証：6769）の健全な利益発表は、投資家に感銘を与えなかったようだ。 当社の分析では、懸念材料となりそうな基礎的要因がいくつか見つかった。

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企業がどれだけ利益をフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される1つの主要な財務比率は、発生率である。発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

従って、発生比率がマイナスの会社は良い会社であり、プラスの会社は悪い会社である。 現金以外の利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 というのも、発生主義的な比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があるという学術的な研究もあるからだ。

ザインエレクトロニクスの2024年12月期の発生主義比率は0.22である。 したがって、同社のフリー・キャッシュ・フローは法定利益を十分にカバーできていないと推測できる。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の通り3億3,900万 円の利益を計上したにもかかわらず、1億4,500万円の流出となっている。 しかし、1年前のFCFは2億8600万円であったから、少なくとも過去にはFCFがプラスになったことがある。 しかし、それだけではない。 異常項目が法定利益に影響を及ぼし、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。 ザインエレクトロニクスの株主にとってプラスとなるのは、発生 率が昨年大幅に改善したことであり、将来的にはより強力なキャッ シュ・コンバージョンに戻る可能性がある。 株主は、今期、利益に対するキャッシュフローが 改善されることを期待すべきである。

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異常項目は利益にどう影響するか？

ザインエレクトロニクスの利益が、過去1年間に1億3700万円の特別損益によって押し上げられたことは、発生主義を考慮すれば驚くにはあたらない。 増益になるのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく寄与することは、時にわれわれの意欲を削ぐ。 何千もの上場企業の数字を調べてみると、ある年に異常項目が利益を押し上げたとしても、翌年は同じことが繰り返されないことが多い。 そしてそれは、このような増益が「異例」と表現されることから予想される通りである。 ザインエレクトロニクスの2024年12月期の利益に対する特別項目のプラス幅はかなり大きいことがわかる。 その結果、この特別項目が法定利益を大幅に押し上げていると推測できる。

ザインエレクトロニクスの利益について

まとめると、ザインエレクトロニクスは、異常項目による利益の押し上げ効果はあったものの、フリー・キャッシュ・フローではペーパー利益に及ばなかった。 これらのことを考慮すると、ザインエレクトロニクスの利益は、その持続可能な収益性の水準について過大な印象を与えているのではないだろうか。 ザインエレクトロニクスをより深く知りたいのであれば、同社が現在どのようなリスクに直面しているのかも調べる必要がある。 調査を行ったところ、ザインエレクトロニクスに2つの警告サイン（1つは重大！）が見つかりました。

この記事では、利益数字の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきたが、我々は慎重になっている。 しかし、瑣末なことに心を集中させることができるのであれば、もっと多くの発見があるはずだ。 株主資本利益率（ROE）が高いことが優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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