バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 つまり、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 というのも、負債が多すぎると企業は沈没してしまうからだ。(TSE:6228)は、事業において負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
借金はいつ問題になるのか？
借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、ビジネスを支援する。 最終的に、企業が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となり得る。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
J.E.T.の負債とは？
下記の通り、2024年3月末時点の有利子負債は81.3億円で、1年前の72.7億円から増加している。詳細は画像をクリック。 一方、現金は37.2億円あり、純有利子負債は約44.1億円となっている。
バランスシートの健全性は？
貸借対照表の最新データを拡大すると、1 年以内に返済期限が到来する負債が 138 億円、それ以降に返済期限が到来する負債が 47.2 億円ある。 一方、現金は37億2,000万円、1年以内に回収予定の債権は9億7,500万円。 負債は現金と短期債権の合計より138億円多い。
この赤字は、J.E.T.の企業価値が361億円であるため、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達することが可能であろうから、それほど悪くはない。 しかし、希薄化することなく負債を管理することができるのかどうか、注意深く検討する必要があることは明らかだ。
企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
J.E.T.のEBITDAに対する純有利子負債の比率は約1.8であり、有利子負債の使用は中程度であることを示唆している。 また、EBITが支払利息の45.5倍という圧倒的な水準にあることから、負債の負担は孔雀の羽のように軽い。 重要なのは、J.E.T.が過去12ヶ月間にEBITを31％増加させたことであり、この成長によって負債を処理しやすくなっていることである。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 J.E.T.は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。
最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、J.E.T.は大量の現金を消費した。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスキーなものにしている。
我々の見解
J.E.T.のEBITからフリー・キャッシュフローへの転換は容易ではないが、その他の要因を考慮すると楽観的である。 EBITで支払利息をカバーする能力がかなり高いことは間違いない。 これらのデータを見ると、我々はJ.E.T.の負債水準について少し慎重になっているように感じる。 負債には潜在的なリターンを高めるというアップサイドもあるが、負債水準が株価をよりリスキーにするかもしれないことを、株主は間違いなく考慮すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもあるものだが、我々は J.E.T.の2つの警告サイン （うち1つはちょっと不愉快！）を見つけた。
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