サムコ (東証:3436) は負債でリスクを取っていると考える

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 事業が破綻する際には負債が絡むことが多いため、企業のリスクの高さを調べる際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 他の多くの企業と同様、サムコ株式会社（東証：3436）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

借入金は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済するのが困難になるまで、事業を支援する。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし依然として高価な）状況は、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならない場合である。 しかし、希薄化に取って代わることで、負債は、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、非常に優れた手段となり得る。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

サムコの負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年12月時点の有利子負債は3,537億円で、1年前の2,242億円から増加している。 ただし、手元資金が957億円あるため、純有利子負債は約2,580億円と少ない。

負債の部

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1,636億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が3,518億円ある。 一方、現金は957億円、1年以内に回収予定の債権は925億円ある。 つまり、現預金と（短期）売掛金の合計より負債の方が3,272億円多い。

この赤字額は時価総額4,071億円に比して大きく、株主は同社の負債使途を注視する必要がある。 貸出先からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

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私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

サムコのEBITDA純有利子負債比率（2.3）は緩やかで、負債に関しては慎重であることを示している。 また、支払利息の98.1倍という圧倒的なEBITは、負債の負担が孔雀の羽のように軽いことを意味している。 株主は、サムコのEBITが昨年52％減少したことに留意すべきである。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターに猫を乗せるのと同じくらい簡単だろう。 貸借対照表から負債について最もよく知ることができるのは間違いない。 しかし、今後サムコが健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、サムコのフリー・キャッシュ・フローはトータルで大幅なマイナスとなった。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスキーなものにしている。

当社の見解

一見したところ、サムコのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この銘柄について私たちを躊躇させるものであり、そのEBIT成長率は、1年で最も忙しい夜に空いている1軒のレストランほど魅力的なものではなかった。 しかし、良い面もある。金利カバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせてくれる。 私たちは、バランスシートの健全性の結果、サムコは本当にかなりリスキーだと考えている。 このため、私たちはこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性に注視すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもこうしたリスクは存在するものだが、 サムコには知って おくべき 4つの警告サイン （うち1つは懸念材料！）がある。

結局のところ、純債務から解放された企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業（すべて利益成長の実績あり）の特別リストにアクセスできる。無料です。

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