サムコ (東証:3436) 借入金でリスクを負う

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 重要なのは、サムコ株式会社（東証：3436）が負債を抱えていることだ。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債が問題となるのはどのような場合か？

借金は企業の成長を助けるツールだが、もし企業が貸し手に返済する能力がなければ、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 事態が本当に悪化すれば、貸し手はビジネスをコントロールすることができる。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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サムコの負債とは？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2023年12月現在、サムコの有利子負債は2,242億円で、1年前の1,410億円から増加している。 一方、現金は1,564億円あり、純有利子負債は約679億円となっている。

負債の部

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が2,045億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が2,330億円ある。 これらの債務を相殺するために、1,564億円の現金と12ヶ月以内に支払うべき828億円の債権がある。 つまり、1,984億円の負債が、現金と短期債権を合計した額を上回っている。

時価総額は8,478億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、その負債が過剰なリスクをもたらしている兆候には、ぜひとも目を光らせておきたい。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけカバーしやすいか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

サムコのEBITDAに対する負債比率は0.47と低い。 そして驚くべきことに、純負債があるにもかかわらず、過去12ヶ月間、実際に支払わなければならなかった利息よりも多くの利息を受け取っている。 つまり、腕利きの鉄板焼きシェフが料理をこなすように、同社は負債を処理できると言っていい。 実際、サムコの救いは負債が少ないことだが、それは同社のEBITが過去12ヶ月で33％も急落しているからだ。 業績が悪化すると、貸し手との関係が悪化することがある。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、サムコが今後も健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITがフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、サムコは大量のキャッシュを消費した。 それは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスキーなものにしている。

当社の見解

サムコの困難なEBIT成長率には若干の不安を感じるが、注目すべきプラス要素もある。 例えば、利子カバー率とEBITDAに対する純負債は、その負債管理能力に自信を与えてくれる。 前述のすべての要因を考慮すると、サムコは負債を活用することである程度のリスクを取っているように思われる。 そのため、レバレッジが株主資本利益率を押し上げるとはいえ、ここからさらにレバレッジが高まることはあまり望んでいない。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの会社にもあるのだが、 サムコの警告サインを2つ （うち1つはちょっと気になる！）見つけたので、ぜひ知っておいてほしい。

結局のところ、純債務から解放された企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできる。無料です。

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