テイツー（東証：7610）のバランスシートは健全か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本の永久的な損失を被ることになるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 テイツー株式会社（TSE:7610）に注目する。(TSE:7610)の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

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なぜ負債がリスクをもたらすのか？

フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債は企業にとってリスクとなる。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を恒久的に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債も企業、特に資本の重い企業にとっては重要な手段である。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の水準を合わせて検討する。

テイ・ツーの負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年11月時点の負債は48.4億円で、1年後の39.0億円から増加している。 ただし、現金は28.6億円あるため、純有利子負債は19.8億円となる。

テイツーの負債

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が56.1億円、12ヶ月超に返済期限が到来する負債が25.2億円となっている。 一方、現金は28億6,000万円、1年以内に弁済期が到来する債権は7億7,500万円。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が45億円多い。

テイツーの時価総額は75.2億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、希薄化することなく負債を管理できるかどうかは、ぜひとも精査する必要があることは明らかだ。

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私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使用しています。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）です。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純負債額）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

テイ・ツーのEBITDAに対する純負債の比率は約1.8であり、負債の使用は中程度であることを示唆している。 また、28.1倍という強力なインタレスト・カバーが、さらに安心感を高めている。 重要なのは、テイツーのEBITが過去12ヶ月で56％も減少したことだ。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、テイツーの収益である。 従って、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。 インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 したがって、論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローと一致するEBITの割合を見ることです。 過去3年間、テイツーのフリー・キャッシュフローはEBITの24％で、予想より少なかった。 負債を返済することを考えると、これは素晴らしいことではない。

当社の見解

テイツーのEBIT成長率は期待外れだったと言える。 しかし、少なくとも、EBITで支払利息をカバーするという点では、かなりまともである。 上記の要因を総合的に考えると、Tay Twoの負債がややリスクを高めているように思える。 そのようなリスクを好む人もいるが、私たちは潜在的な落とし穴を念頭に置いている。 負債についてバランスシートから学ぶことが多いのは間違いない。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではない。 例えば、テイ・トウには 6つの警告サイン （ うち2つは重大）が ある。

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