港南商事（東証：7516）は危険な投資か？

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 つまり、賢い投資家は、企業のリスクを評価する際、負債（通常倒産に関わる）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 港南商事株式会社（東証：7516）に注目したい。(コーナン商事株式会社（東証：7516）の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要なのは、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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港南商事の純負債は？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年2月現在、港南商事の有利子負債は1,598億円で、1年前の1,352億円から増加している。 ただし、現金は117億円あるため、ネット有利子負債は1,481億円となる。

港南商事のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1,250億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が1,763億円ある。 これらの債務と相殺される形で、117億円の現金と12ヶ月以内に弁済期が到来する158億円の債権がある。 負債は現金と短期債権を合わせた2,738億円を上回る。

この赤字は1,369億円の会社に影を落とし、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、株主は注意深く見守る必要があると思われる。 結局のところ、港南商事は今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却費・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮している。

港南商事の純有利子負債はEBITDAの3.8倍であり、レバレッジは大きいが妥当な水準である。 しかし、インタレスト・カバレッジは11.5倍と非常に高く、有利子負債にかかる支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 港南商事の過去12ヶ月間のEBITは9.4%増加した。 しかし、これは負債に関してはプラスである。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、港南商事の収益である。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITのうちどれだけがフリーキャッシュフローに裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間を考えると、港南商事は全体としてキャッシュ・アウトを記録している。 フリー・キャッシュ・フローが信頼できない企業にとって、借金ははるかにリスクが高いので、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。

当社の見解

率直に言って、港南商事のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換と、負債総額を維持している実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、少なくとも、EBITで支払利息をカバーできていることは確かである。 全体として、港南商事のバランスシートは事業にとってかなりリスクが高いと思われる。 そのため、私たちはこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主は流動性を注視すべきだと考える。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、 港南商事の警告サインを2つ 挙げてみた （1つは私たちにはあまりしっくりこない） 。

もしあなたが、堅固なバランスシートを持つ急成長企業に興味があるのなら、当社のネットキャッシュ成長株リストをご覧いただきたい。

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