miratap（東証：3187）は危険な投資か？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりもむしろ、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業の危険性を評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、ミラタップ（東証：3187）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。 最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもなおコストがかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに負債を活用することで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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miratapの負債は？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年9月のmiratapの有利子負債は31.3億円で、1年前の33.5億円から減少している。 一方、現金は20.4億円あり、純有利子負債は約10.9億円となっている。

miratapのバランスシートは健全か？

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債は48億7,000万円、12ヶ月超の負債は9億1,200万円となっている。 一方、現金は20億4,000万円、1年以内の売掛金は8億5,400万円。 負債は現金と短期債権の合計より28億9,000万円多い。

時価総額は65.9億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、その負債が過剰なリスクをもたらしているという指摘には、ぜひ目を光らせておきたい。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることです。

miratapのEBITDAに対する純負債の比率はわずか1.1と低い。 また、EBITDAは45.8倍であり、支払利息を容易にカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、負債によって脅かされることはないと言える。 もし経営陣が昨年のEBIT22％削減の再現を防げなければ、債務負担の軽さはミラタップにとって決定的になるかもしれない。 負債を返済することになれば、収益の落ち込みは、砂糖入りのソーダが健康に役立つのと同じだ。 私たちが貸借対照表から負債について最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、ミラタップが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間で、ミラタップのフリー・キャッシュフローはEBITの27％で、予想より少なかった。 負債を返済することを考えると、これは素晴らしいことではない。

当社の見解

miratapのEBIT成長率とEBITからフリー・キャッシュフローへの転換率は、我々の評価では間違いなく重荷となる。 しかし、その金利カバーは全く異なる物語を伝え、いくつかの弾力性を示唆している。 前述のすべての要因を考慮すると、ミラタップは負債を利用することである程度のリスクを取っているように思われる。 負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、同社には現在十分なレバレッジがあると思われる。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 ミラタップについて我々が発見した 3つの警告サインに 注意する必要がある。

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