和田興産（東証：8931）のバランスシートは健全か？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いからだ。 他の多くの企業と同様に、和田興産株式会社（東証：8931）も負債を利用している。 しかし、本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。

負債が問題となるのはどのような場合か？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 このような事態はあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような企業には悪影響はない。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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和田興産の負債額は？

以下の通り、2024年5月末時点で和田興産の有利子負債は597億円で、1年前の541億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、手元資金が180億円あるため、純有利子負債は約418億円と少ない。

和田興産のバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が356億円、12カ月以 上を返済期限とする負債が398億円ある。 一方、現金は180億円、12ヶ月以内に回収予定の債権は7億8,600万円である。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を566億円上回っている。

この赤字は151億円の会社に影を落としており、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、株主はこの問題を注意深く見守る必要がある。 和田興産は、債権者から返済を求められた場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

和田興産の有利子負債EBITDA倍率は8.9倍とかなり高く、負債負担が大きいことを示唆している。 しかし、インタレスト・カバレッジは6.3とそれなりに高い。 悪いニュースは、和田興産のEBITが昨年1年間で19％減少したことだ。 このペースで収益が減少し続ければ、負債を処理するのは、5歳以下の子ども3人を連れて高級レストランに行くよりも難しくなるだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、和田興産は負債を返済するために利益を必要としているからだ。 和田興産の収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるだろう。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 直近の3年間を見ると、和田興産のフリー・キャッシュ・フローはEBITの22％で、予想よりも低い。 このキャッシュフローの低さは、負債の処理を難しくする。

当社の見解

率直に言って、和田興産のEBITDAに対する純有利子負債と、負債総額を超過している実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 とはいえ、EBITDAで支払利息をカバーする能力はそれほど心配する必要はない。 前述のすべての要因を考慮すると、和田興産は負債が多すぎるように見える。 そのようなリスキーなプレーを好む投資家もいるが、私たちの好みではないことは確かだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 和田興産について我々が発見した 2つの警告サイン （重要な1つを含む）について学ぶべきである。

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