エリアクエスト（東証：8912）は危険な投資か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言っている。 つまり、賢い投資家は、企業の危険性を評価する際、負債（通常倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、エリアクエスト社（東証：8912）も負債を利用している。 しかし、株主はその負債の利用を心配すべきなのだろうか？

負債はいつ危険なのか？

借入金は、事業が新たな資本またはフリーキャッシュフローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 最終的に、負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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エリアクエストの純負債は？

エリアクエストの有利子負債残高は2023年12月時点で6億1,700万円と、1年前の5億2,400万円から増加している。 ただし、現金は4億4,400万円あるため、純有利子負債は1億7,300万円となる。

エリアクエストの負債

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が7,120万円、 12ヶ月超に返済期限が到来する負債が17.7億円となっている。 一方、現金は4億4,400万円、12ヵ月以内に回収期限の到来する債権は1億100万円となっている。 つまり、負債が現金と（短期）売掛金の合計を19.4億円上回っている。

この赤字額は同社の時価総額（18.2億円）を上回っていることから、株主はエリアクエストの負債水準に注意する必要がある。 仮に、現在の株価で増資による負債返済を余儀なくされた場合、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮することです。

エリアクエストの純負債はEBITDAのわずか0.52倍である。 また、EBITDAは支払利息の23.6倍をカバーしている。 つまり、エリアクエストの超保守的な借入金使用については、かなり寛容なのだ。 幸いなことに、エリアクエストは昨年EBITを6.0％伸ばした。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、エリアクエストは負債を返済するために利益を必要とするため、負債を完全に切り離して見ることはできない。 エリアクエストの収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるだろう。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップとしては、EBITのうち実際のフリー・キャッシュ・フローが占める割合を見ることだ。 直近の3年間を見ると、エリアクエストのフリー・キャッシュ・フローはEBITの46％で、予想より低い。 このキャッシュフローの低さが、負債の処理を難しくしている。

当社の見解

エリアクエストの負債総額とEBITからフリー・キャッシュフローへの転換率は、我々の評価では間違いなく重い。 しかし、良いニュースは、EBITで支払利息を容易にカバーできることである。 前述のデータを総合的に勘案すると、エリアクエストの負債はややリスキーである。 レバレッジは株主資本利益率を高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債を分析する際、バランスシートが注目すべき分野であることは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 私たちの投資分析では 、 エリアクエストは 3つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは少し気になる...ことに注意してください。

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