イオンモール(東証:8905)の負債が重荷になる理由はここにある

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 事業が破綻する際には負債が絡むことが多いため、企業のリスク度を調べる際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、イオンモール株式会社（東証：8905）である。(東証:8905)は負債を抱えている。 しかし、本当の問題は、この負債が同社をリスキーにしているかどうかである。

負債はいつ問題になるのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が増資や自己資金で容易に返済できなくなった場合である。 最悪の場合、債権者に返済できなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、それでも痛みを伴う）シナリオは、低価で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。

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イオンモールの純負債は？

下図をクリックすると詳細が見られるが、2024年5月時点のイオンモールの有利子負債は7,010億円で、前年とほぼ同水準である。 ただし、860億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約6,150億円となる。

イオンモールの負債について

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に2,342億円、それ以降に9,455億円の債務が発生する。 その一方で、現金860億円、12カ月以内に弁済期が到来する債権134億円がある。 負債は現金と短期債権の合計を10億8,000万円上回る。

この不足は4642億円の会社そのものに重くのしかかる。まるで、子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 株主はこの件を注意深く見守る必要がある。 結局のところ、イオンモールが今日債権者に支払わなければならないとしたら、大規模な資本増強が必要になるだろう。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

純有利子負債のEBITDAに対する比率は5.0であり、イオンモールは多額の負債を抱えていると言ってよい。 しかし、インタレスト・カバレッジは4.1とそれなりに高い。 良いニュースは、イオンモールが過去12カ月間でEBITを7.2％改善させ、利益に対する負債水準を徐々に減らしていることである。 貸借対照表から負債について最もよくわかるのは間違いない。 しかし、イオンモールが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 過去3年間、イオンモールのフリーキャッシュフローはマイナスだった。 通常、フリー・キャッシュ・フローがマイナスの企業にとって、借入金は割高であり、リスクも高い。株主は改善を望むべきである。

当社の見解

率直に言って、イオンモールのEBITからフリーキャッシュフローへの変換と、負債総額を超過している実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、その一方で、EBITの成長率は良い兆候であり、我々はより楽観的である。 前述のすべての要因を考慮すると、イオンモールは負債が多すぎるように見える。 そのようなリスクは、ある種の人にとっては問題ないが、私たちにとっては浮かない話だ。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含みうる。 例えば、イオンモールに投資する前に注意すべき1つの兆候を発見した。

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