ハワード・マークスは、株価のボラティリティを心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクである......そして、私が知っている実践的な投資家は皆心配する』と言った。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様、住友不動産株式会社（東証:8830）も負債を抱える。(東証:8830)は負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？
負債はいつ問題になるのか？
一般的に言って、負債が本当に問題となるのは、企業が増資や自己資金で容易に返済できなくなった場合である。 最悪の場合、債権者への支払いができなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
住友不動産が抱える負債額は？
下図をクリックすると詳細が表示されるが、2024年6月時点の住友不動産の有利子負債は3.93億円で、前年とほぼ同額である。 純有利子負債は、現金があまりないため、ほぼ同じである。
住友不動産の負債の状況
最新の貸借対照表を見ると、1年以内に8,426億円、それ以降に3.68億円の負債がある。 一方、現金は695億円、1年以内に回収予定の債権は211億円。 一方、現金は695億円、1年以内に期限の到来する債権は211億円分。
まるで、子供が本やスポーツ用品、トランペットなどを詰め込んだ巨大なリュックサックを背負って苦労しているようなものだ。 だから、株主はこの件を注意深く見守る必要があると思う。 結局のところ、住友不動産は今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。
住友不動産は、EBITDA純有利子負債比率が11.0とかなり高いが、インタレスト・カバレッジは1kと非常に高い。 これは、同社が非常に安価な負債を利用できない限り、支払利息が将来増加する可能性が高いことを意味する。 住友不動産が有利子負債を帳消しにするひとつの方法は、借り入れを増やしながらも、昨年と同様にEBITを12％前後で成長させ続けることだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、住友不動産が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITが対応するフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要があります。 過去3年間、住友不動産はフリー・キャッシュ・フローが大幅なマイナスとなった。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。
当社の見解
率直に言って、住友不動産はEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換と、負債総額を超過している実績の両方から、その負債水準にかなり違和感を覚える。 しかし、少なくとも、EBITで支払利息をカバーできていることは頼もしい。 総合的に見ると、住友不動産のバランスシートは事業にとってかなりのリスクであると思われる。 そのため、私たちはこの株を、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じくらい警戒している。 私たちが貸借対照表から負債について最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし結局のところ、どの企業にも貸借対照表の外に存在するリスクが潜んでいる可能性がある。 私たちは 住友不動産について 2つの警告サイン （少なくとも1つは少し不愉快なもの ）を特定した 。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.