toridori（東証:9337）は借金をかなり賢く使っているようだ

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーが、かつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 他の多くの企業と同様、toridori Inc. しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債はビジネスにとってリスクとなる。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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toridoriの負債額は？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年9月時点の有利子負債は17.1億円で、1年前の7.69億円から増加している。 ただし、現金は16.8億円あるため、純有利子負債は3,600万円となる。

toridoriのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債は25.1億円、12ヶ月超の負債は7.58億円となっている。 一方、現金は16.8億円、1年以内に回収予定の債権は13.1億円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が2億8,800万円多い。

もちろん、同社の時価総額は76.9億円であるため、これらの負債は管理可能であろう。 ただし、バランスシートの強さは時間の経過とともに変化する可能性があるため、注視する価値はあると思われる。 純有利子負債がほぼゼロのtoridoriは、負債負担が非常に軽い。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

toridoriの純負債はEBITDAのわずか0.10倍である。 また、EBITDAは支払利息のなんと25.0倍をカバーしている。 そのため、超保守的な負債の使い方にはかなり寛容である。 さらに、toridoriは昨年EBITを1,196％伸ばした。 この向上により、今後の負債返済はさらに容易になるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然の手始めである。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、鳥取県は負債を返済するために収益を必要としているからだ。 そのため、その収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITがフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去2年間、toridoriのフリーキャッシュフローはトータルで大幅なマイナスとなった。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。

当社の見解

toridoriの金利カバーは、クリスティアーノ・ロナウドが14歳以下のGK相手にゴールを決めるのと同じくらい簡単に負債を処理できることを示唆している。 しかし、EBITからフリーキャッシュフローへの転換に懸念があるというのが厳然たる事実である。 上記の様々な要因を考慮すると、toridoriはかなり賢明な負債の使い方をしているように見える。 つまり、株主還元を高めるために、もう少しリスクを取っているということだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 toridoriは 投資分析において2つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは少し不快なものである。

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