エイベックス（東証：7860）の問題は収益不振にとどまらない

エイベックス・インク（東証：7860）の株価は、最近の精彩を欠いた決算数字にさほど影響を受けていない。 我々はいくつかの分析を行い、法定利益の数字の下にいくつかの気になる詳細を発見した。

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エイベックスの収益に対するキャッシュフローの検証

財務オタクならすでにご存知のように、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標です。 発生率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の企業の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率を「FCF以外の利益比率」と考えることもできる。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスとなり、プラスであればマイナスとなる。 発生比率がゼロ以上であることはあまり気にする必要はないが、発生比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 というのも、いくつかの学術研究では、発生主義比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があることが示唆されているからだ。

エイベックスの2024年9月期の発生主義比率は0.34である。 残念ながら、これはフリー・キャッシュ・フローが法定利益を大幅に下回っていることを意味する。 昨年1年間のフリーキャッシュフローは27億円のマイナスで、前述の1億6,100万円の利益とは対照的だった。 一昨年のFCFは22億円であったから、少なくとも過去にはFCFがプラスであった。 しかし、それだけではない。 発生主義比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。 株主にとって朗報なのは、エイベックスの発生率は昨年はかなり改善されていたことで、今年の悪い数値は単に利益とFCFの短期的なミスマッチのケースかもしれない。 その結果、一部の株主は今期のキャッシュ・コンバージョンの強化を期待しているかもしれない。

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特殊項目の利益への影響

同社が前期に特別損益で62億円の増益を計上したことは、おそらく発生主義比率の低さを説明する一因となろう。 利益が増加するのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく貢献すると、時として私たちの熱意は冷める。 世界中のほとんどの上場企業の数字を調べてみたが、異常項目が一過性のものであることはよくあることだ。 そして結局のところ、それこそが会計用語の意味するところなのだ。 エイベックスは、2024年9月までの利益に対して、異常項目がかなり大きく寄与している。 他のすべての条件が同じであれば、これは法定利益を根本的な収益力に対する不十分なガイドにする効果があると思われる。

エイベックスの利益パフォーマンスについての見解

まとめると、エイベックスは異常項目による利益の押し上げがあったが、フリー・キャッシュ・フローではペーパー・プロフィットに及ばなかった。 こうした点を考慮すると、エイベックスの利益は、その持続可能な収益力について過大な印象を与えているのではないだろうか。 したがって、収益の質は重要だが、エイベックスが現時点で直面しているリスクを考慮することも同様に重要である。 例を挙げよう：エイベックスには注意すべき3つの警告サインがある。

この記事では、利益数値の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきたが、我々は慎重になっている。 しかし、些細なことに心を集中させることができれば、発見できることは常にある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、 自己資本利益率が高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダーの保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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