デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 中国工業株式会社（東証：5974）を見てみよう。(東証:5974)は事業において負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
借金はいつ危険なのか？
借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 事態が本当に悪化すれば、貸し手はビジネスをコントロールすることができる。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討します。
中国工業の純負債は？
2024年3月時点の有利子負債は21.1億円。グラフをクリックすると詳細が表示される。 一方、現金は5億3,400万円あり、純有利子負債は約15億8,000万円となっている。
中国工業の負債の状況
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が53億5,000万円、それ以 降に返済期限が到来する負債が24億6,000万円ある。 これらの債務を相殺するために、同社は5億3,400万円の現金と12ヶ月以内に支払うべき45億8,000万円の債権を保有している。 つまり、現預金と短期債権を合わせると26.9億円の負債がある。
この赤字は16.8億円の会社に影を落とし、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、株主はこれを注意深く見守る必要がある。 結局のところ、中外製薬が今日債権者に支払わねばならないとしたら、大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却費・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この手法の利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。
中 国工業のEBITDAに対する有利子負債比率は2.9であり、負債が大きいことを示すが、大半の業種にとってはかなり妥当である。 しかし、インタレスト・カバレッジは1kと非常に高く、借入金にかかる支払利息は現在かなり低いことを示唆している。 残念なことに、中外製薬のEBITは過去4四半期で15％減少している。 このような落ち込みを食い止めなければ、負債を管理するのはブロッコリー風味のアイスクリームをプレミア価格で売るよりも難しくなるだろう。 負債を分析する場合、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように持ちこたえるかを左右するのは、中外製薬の収益である。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金のみである。 そのため、EBITのうちフリー・キャッシュ・フローがどれだけ裏付けされているかをチェックする価値がある。 過去3年間、中外製薬のフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスキーなものにしている。
当社の見解
表面的には、中外製薬のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この銘柄に慎重な見方を残している。 しかし、明るい面もある。金利カバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせてくれる。 これらのデータポイントを考慮すると、中外製薬は負債が多すぎると思われる。 このようなリスキーなプレーを好む投資家もいるが、我々の好みではないことは確かだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、 中外製薬の注意すべき3つの兆候を挙げて みた。
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