神戸製鋼所（東証：5406）が負債を多用していることを示す4つの指標

チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、賢明な投資家たちは、企業の危険性を評価する際に、倒産につきものの負債が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、神戸製鋼所（東証:5406）もまた、負債を抱えている。(TSE:5406)は負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどの程度のリスクを生み出しているかということだ。

負債が問題となるのはどのような場合か？

借金は企業が成長するためのツールだが、もし企業が貸し手に返済できないのであれば、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、失敗した企業は銀行家によって容赦なく清算される。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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神戸製鋼の負債とは？

下記の通り、2023年12月時点の神戸製鋼の有利子負債は8,496億円で、前年とほぼ同水準である。グラフをクリックすると詳細が表示される。 ただし、3,166億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約5,330億円となる。

神戸製鋼のバランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に10.2億円、それ以降に8,409億円の負債がある。 その一方で、3,166億円の現金と3,838億円の債権が1年以内に返済期限を迎える。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を11.7億円上回っている。

この不足額が同社の時価総額7,791億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるのも無理はない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとなると、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDA に対する純有利子負債）と、有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

神戸製鋼のEBITDA純有利子負債比率（1.8）は緩やかで、負債に関しては慎重であることを示している。 また、24.0倍という強力なインタレスト・カバレッジは、我々をさらに安心させてくれる。 嬉しいことに、神戸製鋼はオーストラリアのボブ・ホーク元首相が庭のグラスを飲み干すよりも早くEBITを伸ばしており、過去12ヶ月で163%の伸びを誇っている。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、神戸製鋼が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、税務署は会計上の利益を重視するかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 直近の3年間で、神戸製鋼はEBITの51%に相当するフリー・キャッシュ・フローを記録している。 このフリー・キャッシュ・フローにより、同社は適切なタイミングで負債を返済することができる。

当社の見解

神戸製鋼の負債総額の難易度には若干の不安を感じるが、ポジティブな点もある。 例えば、金利カバー率やEBIT成長率は、同社の負債管理能力に自信を与えてくれる。 以上のような角度から見ると、神戸製鋼は負債を抱えるため、ややリスクの高い投資であるように思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、うまくいけば株価のリターンを押し上げる可能性もあるが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然の手始めである。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外側に存在するリスクを含みうる。 例えば、神戸製鋼所には 3つの警告サイン （と少し気になる1つ ）がある。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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