バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然だ。 ヤマックス株式会社（TSE:5285）は、事業において負債を使用していることがわかる。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？
負債が問題となるのはどのような場合か？
借金はビジネスの成長を助けるツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならない場合である。 もちろん、負債というものは、ビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となり得る。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。
Yamaxの負債額は？
2024年9月時点の有利子負債は21.1億円で、前年の22.4億円から減少している。 ただし、手元資金が15.0億円あるため、純有利子負債は約6.110億円と少ない。
ヤマックスのバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債は78.6億円、12ヶ月超の負債は15.6億円となっている。 一方、現金は15.0億円、12ヶ月以内に支払期限の到来する債権は56.0億円である。 負債は現金と短期債権の合計より23億3,000万円多い。
もちろん、ヤマックスの時価総額は150億円であるため、これらの負債は管理可能であろう。 しかし、十分な負債があるため、株主には今後もバランスシートを注視することをお勧めしたい。
企業の収益に対する負債を評価するため、ネット借入金をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割った数値と、EBIT（金利・税金控除前利益）を支払利息で割った数値（インタレストカバー）を算出する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。
ヤマックスのEBITDAに対する純負債の比率は0.23と低い。 また、そのEBITはなんと335倍もの支払利息をカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、ヤマックスは負債によって脅かされているわけではないのだ。 さらに印象的なのは、ヤマックスが12ヶ月間でEBITを111％伸ばしたことだ。 この成長が維持されれば、数年後の負債はさらに管理しやすくなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、ヤマックスは負債を返済するために利益を必要としているからだ。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで私たちは、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ変換されているかを常にチェックしている。 直近の3年間を見ると、ヤマックスのフリー・キャッシュフローはEBITの31％で、これは予想より弱い。 このキャッシュフローの低さは、負債を処理することを難しくしている。
当社の見解
幸いなことに、ヤマックスの利子カバー率は高く、有利子負債については優位に立っている。 しかし、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換については、少し懸念している。 大局的に見れば、ヤマックスの負債の使い方は極めて合理的であり、懸念はしていない。 結局のところ、賢明なレバレッジは株主資本利益率を高めることができる。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもリスクは存在するが、私たちは ヤマックスについて知って おくべき 2つの警告サインを 発見した。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.