太平洋セメント（東証：5233）は負債を使いすぎているのか？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、李璐は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本の永久的な損失を被ることになるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業の破綻には負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを検討する際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 太平洋セメント（東証：5233）のバランスシートには負債がある。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

有利子負債やその他の負債は、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合に、事業にとってリスクとなる。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 しかし、希薄化の代わりに負債を活用することで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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太平洋セメントの負債額は？

下のグラフ（クリックすると詳細が表示される）を見ると、太平洋セメントの2024年9月時点の有利子負債は3,763億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、現金は808億円あるため、純有利子負債は2955億円となる。

太平洋セメントのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が3,730億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が3,564億円ある。 一方、現金は808億円、1年以内に回収予定の債権は2,006億円。 一方、現金は808億円、1年以内に期限の到来する債権は2,006億円で、現金と1年以内に期限の到来する債権を合わせると4,479億円の負債がある。

この赤字額は、太平洋セメントの時価総額4,372億円を上回っている。 同社が早急にバランスシートを一掃しなければならなくなった場合、株主は大規模な希薄化を被る可能性が高いと思われる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

太平洋セメントのEBITDA純有利子負債比率（2.1）は緩やかで、負債に関しては慎重であることを示している。 また、EBITが支払利息の1,000倍というのは、負債が孔雀の羽のように軽いことを意味する。 特筆すべきは、太平洋セメントのEBITがイーロン・マスクよりも高く、昨年比でなんと233％も増加したことだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし最終的には、事業の将来的な収益性によって、太平洋セメントが長期的にバランスシートを強化できるかどうかが決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金だけである。 そのため、EBITがフリーキャッシュフローに対応しているかどうかを見る必要がある。 過去3年間を見ると、太平洋セメントは全体としてキャッシュ・アウトを記録している。 フリー・キャッシュ・フローが不安定な企業にとって、借金ははるかにリスクが高いため、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。

当社の見解

太平洋セメントのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換の難しさには若干の不安を感じるが、ポジティブな点にも注目している。 例えば、金利カバー率とEBIT成長率は、同社の負債管理能力に自信を与えてくれる。 上記の要因を総合すると、太平洋セメントの負債が事業 に若干のリスクをもたらしていると考えられる。 そのため、レバレッジが株主資本利益率を押し上げるとはいえ、ここからさらにレバレッジが高まることはあまり望んでいない。 負債についてバランスシートから最も多くを学べるのは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、太平洋セメントに投資する前に注意すべき1つの兆候を発見した。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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