ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 事業の破綻には負債が絡むことが多いからだ。 他の多くの企業と同様、三井化学株式会社（東証：4183）も負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？
借金はいつ危険なのか？
一般的に言って、負債が本当に問題になるのは、企業が増資や自社のキャッシュフローで簡単に返済できなくなったときだけである。 最終的に、会社が負債返済の法的義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができなくなる。 このようなケースはあまり多くないが、負債を抱える企業が、貸し手から苦しい価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 私たちは、企業の負債の利用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
三井化学の有利子負債とは？
下図をクリックすると詳細が表示されるが、三井化学の2024年3月時点の有利子負債は7,568億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、2,495億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約5,072億円となる。
三井化学の負債
直近の貸借対照表によると、三井化学の負債は12ヶ月以内に6,612億円、12ヶ月超に5,698億円となっている。 一方、現金は2,495億円、1年以内に期限の到来する債権は3,814億円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合計すると6,001億円の負債があることになる。
時価総額8,261億円に対してレバレッジの山である。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。
企業の収益に対する負債を評価するために、純有利子負債÷利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）、および利払い・税引き・償却前利益（EBIT）÷支払利息（インタレストカバー）を計算する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れていることである。
三井化学の純有利子負債はEBITDAの2.8倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは55.3倍と非常に高く、負債にかかる支払利息が現状ではかなり低いことを示唆している。 悲しいことに、三井化学のEBITは昨年5.3％減少した。 このまま業績が悪化していけば、一輪車で熱いスープを運ぶように負債を管理するのは難しくなるだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、三井化学が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 だから、もしあなたが将来に注目しているなら、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間を考えると、三井化学は全体としてキャッシュ・アウトを記録している。 フリー・キャッシュ・フローがマイナスの企業が負債を抱えることは、通常より割高であり、ほとんどの場合よりリスクが高い。株主は改善を望むべきである。
当社の見解
三井化学のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換は期待外れだったと言わざるを得ない。 しかし、明るい面として、金利のカバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせる。 バランスシートを見て、これらの要素を考慮すると、負債が三井化学株を少しリスキーにしていると我々は考える。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 三井化学について我々が発見した 4つの警告サイン に注意する必要がある。
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