デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、企業の危険性を評価する際、負債（通常は倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを、賢明な投資家たちは知っているようだ。 トモエガワ・コーポレーション（TSE:3878）が事業で負債を使っていることはわかる。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
負債はいつ危険なのか？
負債やその他の負債が事業にとって危険となるのは、フリー・キャッシュ・フローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させることである。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。
トモエガワの負債額は？
以下の通り、2024年3月時点で友枝川は123億円の負債を抱えている。グラフをクリックすると詳細を見ることができる。 ただし、54億2,000万円の現金もあるため、純有利子負債は69億円となる。
トモエガワのバランスシートの強さは？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が184億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が79.1億円ある。 一方、現金は54億2,000万円、1年以内に回収予定の債権は69億2,000万円ある。 つまり、現預金と（短期）債権の合計より負債の方が140億円多い。
この不足額が同社の時価総額113億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるのも無理はない。 同社が早急にバランスシートを一掃しなければならなくなった場合、株主は大幅な希薄化を被る可能性が高いと思われる。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけカバーしやすいか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定しています。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
トモエガワのEBITDAに対する純負債の比率（2.3）は緩やかで、負債に関しては慎重であることを示している。 また、11.0倍という強力なインタレスト・カバレッジが、さらに安心感を高めている。 重要なのは、トモエガワのEBITが過去12ヶ月で35％も減少したことだ。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターで猫を群れにするのと同じくらい簡単だろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、友枝川の収益である。 トモエガワの収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるだろう。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで我々は、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、トモエガワのフリー・キャッシュフローはEBITの96%に達し、予想以上に堅調であった。 このことは、友枝川が負債を返済する上で非常に有利な立場にあることを意味する。
当社の見解
トモエガワがEBITを伸ばそうとしている（伸ばせない）ことを考えると、確かに熱狂的ではない。 しかし、少なくともEBITをフリー・キャッシュフローに変換する能力はかなり高い。 上記の要素を総合的に考えると、友枝川の負債が少しリスキーになっているように思える。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートに存在するわけではない。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもリスクはあるが、 トモエガワには3つの警告サインが ある。
結局のところ、純有利子負債のない企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長実績あり）にアクセスできる。無料です。
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