北越（東証：3865）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーが、かつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 他の多くの企業と同様、北越製作所（東証：3865）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させることである。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業もたくさんあるが、その場合はマイナスの影響はない。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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北越の負債とは？

下図をクリックすると詳細が表示されるが、2024年6月時点の有利子負債は1,075億円。 ただし、現金は245億円あるため、ネット有利子負債は830億円となる。

バランスシートの健全性は？

貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が860億円、それ以 後に返済期限が到来する負債が806億円ある。 一方、現金は245億円、12ヶ月以内に回収される債権は874億円となっている。 つまり、現預金と短期債権を合わせると546億円の負債がある。

北越の時価総額は2,563億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、希薄化することなく負債を管理できるかどうかは、ぜひとも精査する必要があるのは確かだ。

企業の収益に対する負債を評価するために、純有利子負債÷利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）、および利払い・税引き・償却前利益（EBIT）÷支払利息（インタレスト・カバー）を計算する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDA に対する純有利子負債）と、有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

北越の純有利子負債はEBITDAの3.4倍であり、レバレッジは大きいが、まだ妥当な額である。 しかし、そのEBITは支払利息の約1,000倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 重要なのは、北越のEBITが過去12ヶ月で46％も減少したことだ。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターで猫を群れにするのと同じくらい簡単だろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、北越が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローと一致するEBITの割合を見ることである。 過去3年間、北越はEBITの10%に相当するフリーキャッシュフローを報告しており、これは実に低い。 この低水準のキャッシュ・コンバージョンは、負債を管理・返済する能力を弱体化させる。

当社の見解

北越のEBIT成長率は期待外れだった。 しかし、明るい面として、金利カバー率は良い兆候であり、楽観的な見方を強めている。 バランスシートを見て、これらの要因を考慮すると、負債が北越株を少々リスキーにしていると考える。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、投資リスクのすべてがバランスシートにあるわけではない。 私たちは 北越について 3つの警告サイン （少なくとも1つは無視できない ）を特定した 。

そして、これらの兆候を理解することが投資プロセスの一部となるはずである。読者は今すぐ、純負債ゼロの成長株リストに 100％無料でアクセスできる。

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