帝人（東証：3401）のバランスシートはやや苦しい

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言っている。 つまり、賢い投資家たちは、企業の危険性を評価する際に、倒産につきものの負債が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、帝人株式会社（TSE:3401）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 最終的に、企業が債務返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 このような事態はあまり一般的ではないが、負債を抱える企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用している企業も数多くあり、そのような企業には悪影響はない。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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帝人の負債額は？

下のグラフをクリックすると詳細が見られるが、2024年6月時点の負債額は5,410億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、手元資金が1,410億円あるため、純有利子負債は約3,999億円と少なくなっている。

帝人のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が4,818億円、それ以降に返済期限が到来する負債が3,538億円ある。 その一方で、1,410億円の現預金と2,105億円の12ヶ月以内の売掛金がある。 つまり、負債が現金と（短期）債権を合計した4,840億円を上回っている。

この不足分は、2,638億円の会社そのものに重くのしかかる。まるで、子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、もし今日債権者に支払わなければならないのであれば、帝人は大規模な資本増強を必要とするだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

帝人のEBITDAに対する有利子負債の比率（4.2）は、ある程度の負債を使用していることを示唆しているが、その金利カバーは1.8と非常に弱く、高いレバレッジを示唆している。 これは、同社が多額の減価償却費を計上しているためであり、EBITDAが非常に寛大な収益指標であることを意味する。 借入コストが株主へのリターンに悪影響を及ぼしているのは明らかだ。 しかし、帝人が過去12ヶ月間でEBITを169％という大幅な成長を遂げたことを思い出せば、株主は少し安心できるだろう。 この路線を歩むことができれば、比較的容易に負債を解消することができるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、最終的には事業の将来の収益性によって、帝人が長期的にバランスシートを強化できるかどうかが決まる。 専門家がどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、現金だけである。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、帝人は大量のキャッシュを消費した。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

率直に言って、帝人のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換と、負債総額を超過しているという実績の両方が、その負債水準にむしろ違和感を抱かせる。 しかし、少なくともEBITの成長はかなり順調であり、その点は心強い。 私たちは、帝人のバランスシートの健全性から、帝人はかなりリスクが高いと見ている。 このため、私たちはこの銘柄にかなり慎重で、株主は流動性に注視すべきだと考えます。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然の手始めである。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、以下のようなケースだ：我々は、 帝人について注意すべき4つの警告サインを 発見した。

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