I-ne（東証：4933）の業績に疑問の声

株式会社アイエヌイー（東証:4933）。(株式会社アイエヌイー（東証：4933）が先ごろ好決算を発表したにもかかわらず、株価は大きく反応していない。 数字を深く調べてみると、株主は根本的な弱点を懸念している可能性があることが分かった。

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多くの投資家はキャッシュフローから発生比率を聞いたことがないと思うが、これは実際に、ある期間中に企業の利益がどれだけフリーキャッシュフロー（FCF）によって裏付けられているかを示す有用な指標である。 発生比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の企業の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスとなり、プラスであればマイナスとなる。 発生比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 というのも、いくつかの学術研究によると、発生主義比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があることが示唆されているからである。

2023年12月までの12ヶ月間で、I-neは0.58の発生比率を記録した。 つまり、利益に見合うだけのフリー・キャッシュ・フローを生み出していないということだ。 一般論として、これは将来の収益性にとって悪い兆候である。 つまり、フリーキャッシュフローは903百万円であり、報告された利益3,950百万円を大きく下回っている。 I-neのフリーキャッシュフローは前年同期がマイナスであったことを考えると、12ヶ月累計のフリーキャッシュフローが903百万円となったことは正しい方向への一歩と言えよう。 とはいえ、この話には続きがある。 発生率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する特別項目の影響を反映している。

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異常項目は利益にどう影響するか？

同社が昨年度に24億円の利益を押し上げるような特殊要因を計上したことは、おそらく、同社の発生率がこれほど低調であった理由の一端を説明するものであろう。 我々は増益を見るのは好きだが、異常項目が大きく貢献した場合は少し慎重になる傾向がある。 世界中のほとんどの上場企業の数字を調べてみたが、異常項目が一過性のものであることはよくあることだ。 そして、このような増益が「異例」と表現されていることから、それは予想通りである。 2023年12月期の利益に対して、I-neの特別損益のプラス幅はかなり大きいことがわかる。 その結果、この特別項目が法定利益を大幅に押し上げていると推測できる。

I-neの利益パフォーマンスに関する我々の見解

総括すると、I-neは異常項目による利益の押し上げ効果はあったが、ペーパー利益とフリーキャッシュフローを一致させることはできなかった。 以上のことから、I-neの真の収益力は、法定利益の数字からは想像できないほど低いという印象を強く受ける。 そのため、この銘柄を深掘りするのであれば、そのリスクを考慮することが肝要である。 例を挙げよう：注意すべきI-neの警告サインを1つ発見した。

I-neの検証は、同社の収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てている。その上で、我々はやや懐疑的である。 しかし、些細なことに心を集中させることができるのであれば、発見できることは常にある。 株主資本利益率（ROE）が高いことが優良企業の証と考える人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが買っている銘柄のリストをご覧になってはいかがだろうか。

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