Stock Analysis

CUC（東証：9158）は健全なバランスシートを持っているか？

Published October 29, 2024

チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 CUC社（東証：9158）のバランスシートには負債がある。しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済が困難になるまで事業を支援する。最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。これはあまり一般的なことではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような企業には悪影響はない。負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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CUCの純負債とは？

CUCの純有利子負債残高は2024年9月時点で243億円で、1年前の194億円から増加している。ただし、手元資金が132億円あるため、純有利子負債は約111億円と少なくなっている。

CUCのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が93.6億円、それ以降に返済期限が到来する負債が324億円ある。一方、現金は132億円、12ヶ月以内の債権は96.2億円。つまり、負債は現金と短期債権の合計より190億円多い。

CUCの企業価値は570億円であるため、この赤字はそれほど悪くはない。しかし、CUCの負債が過大なリスクをもたらしている兆候には注意を払いたい。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

CUCのEBITDAに対する純負債の比率（1.6）は中程度であり、負債に関しては慎重であることを示している。また、200倍という高い利子カバー率は、私たちをさらに安心させてくれる。その上、CUCは過去12ヶ月間でEBITを59％伸ばしており、この成長によって負債を処理しやすくなるだろう。負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。しかし、CUCが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。過去3年間を考慮すると、CUCは全体としてキャッシュ・アウトを記録している。フリー・キャッシュ・フローが信頼できない企業にとって、借金ははるかにリスクが高いので、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。

当社の見解

幸いなことに、CUCの利子カバー率は高く、有利子負債を上回っている。しかし、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換が逆効果であることは認めざるを得ない。また、CUCのようなヘルスケア業界の企業は、一般的に問題なく負債を利用している。前述の要素を総合すると、CUCは負債をかなり快適に処理できると思われる。もちろん、このレバレッジは株主資本に対するリターンを高めることができる一方で、より多くのリスクをもたらすので、この点については注視する価値がある。負債についてバランスシートから最も多くを学べることは間違いない。しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。その例を挙げよう： CUCの注意すべき兆候を1つ 発見した。

すべてが終わってみれば、負債を必要としない企業に注目する方が簡単な場合もある。読者は今すぐ、純負債ゼロの成長株リストに 100％無料でアクセスできる。

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