ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 つまり、賢い投資家は、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 サトウ食品株式会社（東証:2923）を見てみよう。(東証:2923)は事業で負債を使用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？
負債がもたらすリスクとは？
有利子負債やその他の負債が事業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 企業がどの程度の負債を使うかを考える際に最初にすべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
サトウ食品の純負債は何ですか？
下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年4月時点の有利子負債は157億円で、1年前の142億円から増加している。 ただし、手元資金が26.7億円あるため、純有利子負債は130億円程度と少ない。
サトウ食品のバランスシートは健全か？
直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が105億円、12カ月以 上を返済期限とする負債が126億円ある。 一方、現金は26.7億円、1年以内に期限の到来する債権は86.1億円ある。 一方、現金は26億7,000万円、1年以内の債権は86億1,000万円で、現金と1年以内の債権を合わせると119億円の負債がある。
サトウ食品の時価総額は310億円なので、いざとなればキャッシュを調達してバランスシートを改善できる可能性は高い。 しかし、同社の負債返済能力を注視する価値はある。
企業の収益に対する負債を評価するため、純有利子負債÷利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）、および利払い・税引き・償却前利益（EBIT）÷支払利息（インタレスト・カバー）を計算する。 この方法では、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。
サトウ食品の純有利子負債はEBITDAの2.6倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、そのEBITは支払利息の約221倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために実際に高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 サトウ食品が負債を克服する一つの方法は、借入を中止しても、昨年のようにEBITを18％前後で成長させ続けることだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし、負債を単独で見ることはできない。なぜなら、サトウ食品は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 したがって、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。
最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、サトウ食品のフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているだろうが、負債を使用することは明らかにリスクが高いことを意味する。
当社の見解
サトウ食品のEBITをフリー・キャッシュ・フローに変換する能力も、純負債をEBITDAに変換する能力も、同社がさらに負債を引き受ける能力があることを確信させるものではない。 しかし、良いニュースは、同社がEBITで容易に支払利息をカバーできているようだということだ。 以上、あらゆる角度から見て、サトウ食品は負債を抱えるため、ややリスクの高い投資であるように思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることもあるが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表に存在するわけではない。 例えば、佐藤食品には注意すべき 兆候が1 つある。
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