不二製油ホールディングス（東証：2607）は危険な投資か？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 事業が破綻する際には負債が絡むことが多いため、企業のリスク度を検討する際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、不二製油ホールディングス（東証：2607）が負債を抱えていることだ。 しかし、本当の問題は、この負債が同社を危険な状態にしているかどうかである。

負債がもたらすリスクとは？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部には、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 これはあまり一般的なことではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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不二製油ホールディングスの負債額は？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年6月現在、不二製油ホールディングスの有利子負債は2,031億円で、1年前の1,752億円から増加している。 ただし、333億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約1,698億円となる。

不二製油ホールディングスのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が1,825億円、 12カ月超に返済期限が到来する負債が1,108億円となっている。 これらの債務を相殺するために、同社は333億円の現金と1,058億円の債権を保有している。 負債は現金と短期債権の合計より1,542億円多い。

富士石油ホールディングスの時価総額は2,729億円である。 しかし、有利子負債が過大なリスクをもたらしているとの指摘がないか、注視したい。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレスト・カバー）で割って計算する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮することである。

EBITDAに対する純有利子負債が4.0であるため、不二製油ホールディングスの負債額はかなり目立つ。 しかし、7.3という高いインタレスト・カバレッジは、その負債を容易に返済できることを示唆している。 不二製油ホールディングスのEBITが雨後の竹のように上昇し、過去12ヶ月で82％増加したことは注目に値する。これによって負債の管理が容易になる。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、不二製油ホールディングスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローと一致するEBITの割合を見ることである。 過去3年間、不二製油ホールディングスのフリーキャッシュフローは大幅なマイナスだった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているに違いないが、負債の使用がよりリスキーであることは明らかである。

当社の見解

不二製油ホールディングスのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換と、純負債からEBITDAへの変換は、我々の評価では間違いなく不二製油ホールディングスに重くのしかかる。 しかし、EBIT の成長率はまったく異なることを物語っており、ある程度の回復力を示唆している。 前述のデータを総合的に勘案すると、不二製油ホールディングスの負債は少々リスキーである。 レバレッジは株主資本利益率を高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債を分析する際、バランスシートが注目すべき分野であることは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、不二製油ホールディングスについて、投資前に注意すべき3つの警告サイン（1つはちょっと気になる！）を発見した。

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