不二製油ホールディングス（東証：2607）は危険な投資か？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 不二製油ホールディングス（東証：2607）のバランスシートには負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債が問題となるのはどのような場合か？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部には、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 これはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格で資本を調達せざるを得なくなり、株主が永久に希薄化することはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 負債水準を検討する際には、まず、現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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不二製油ホールディングスの純負債は？

下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年9月時点の有利子負債は1,929億円で、1年後の1,691億円から増加している。 ただし、349億円の手元資金があるため、ネット借入金は1,581億円程度と少ない。

不二製油ホールディングスの負債の状況

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1,690億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が1,090億円となっている。 一方、現金は349億円、1年以内に回収予定の債権は961億円。 つまり、1,470億円の負債が、現預金と1年以内の売掛金を合計した金額を上回っている。

時価総額は3,052億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、希薄化することなく負債を管理できるかどうかは、ぜひとも精査する必要があることは明らかだ。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使用しています。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）です。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。

不二製油ホールディングスの有利子負債はEBITDAの3.8倍であり、EBITは支払利息を3.7倍カバーしている。 これは、負債水準が大きいことを示唆しているが、問題があるとまでは言えないだろう。 さらに問題なのは、不二製油ホールディングスのEBITが昨年1年間で4.1％減少していることだ。 このままでは、借金返済はルームランナーの上を走るようなものだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、不二製油ホールディングスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがフリー・キャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、不二製油ホールディングスは大量の現金を消費した。 投資家たちは間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているだろうが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

不二製油ホールディングスのEBITをフリー・キャッシュフローに変換する試みは、確かに熱心ではない。 とはいえ、総負債を処理する能力はそれほど心配する必要はない。 全体として、不二製油ホールディングスには十分な負債があり、バランスシートには現実的なリスクがあると言える。 すべてがうまくいけば、それは報われるかもしれないが、この負債のマイナス面は、恒久的な損失のリスクが大きいことである。 負債を分析する場合、バランスシートは明らかに注目すべき部分である。 しかし、投資リスクのすべてがバランスシートにあるわけではない。 例を挙げよう： 不二製油ホールディングスの注意すべき兆候を1つ 発見した。

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