サッポロホールディングス(東証:2501)は負債が多すぎる？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李儒はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻する際には負債が絡むことが多いため、企業のリスクの高さを調べる際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 サッポロホールディングス株式会社（東証：2501）は、事業において負債を使用していることがわかる。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

借入金は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資本を必要とする企業にとって、負債は極めて優れた手段となり得る。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。

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サッポロホールディングスの純負債は？

下のグラフをクリックすると詳細が見られるが、サッポロホールディングスの2024年6月時点の有利子負債は2,287億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、202億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約2,086億円となる。

サッポロホールディングスのバランスシートの強さは？

サッポロホールディングスの直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が1,986億円、12ヶ月を超えて返済期限が到来する負債が2,861億円となっている。 一方、現金は202億円、1年以内に期限の到来する債権は883億円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合計すると3,762億円の負債があることになる。

時価総額5,613億円に対して、レバレッジの山である。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割り、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

サッポロホールディングスの純有利子負債はEBITDAの4.4倍である。 しかし、そのEBITは支払利息の約1,000倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために実際に高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 喜ばしいことに、サッポロホールディングスのEBITは、ボブ・ホーク元オーストラリア首相が庭でグラスを伏せるよりも速く成長しており、過去12ヶ月で302％の利益を誇っている。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、サッポロホールディングスが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 直近の2年間で、サッポロホールディングスはEBITの70%に相当するフリーキャッシュフローを記録している。 この冷徹なキャッシュは、負債を減らしたいときに減らせることを意味する。

当社の見解

サッポロホールディングスの金利カバーは、クリスティアーノ・ロナウドが14歳以下のGK相手にゴールを決めるのと同じくらい簡単に負債を処理できることを示唆している。 しかし、サッポロホールディングスのEBITDA（支払利息・償却・税引き前利益）に対する純有利子負債の割合には懸念がある。 これらのことを考慮すると、サッポロホールディングスは現在の負債レベルでも十分に対応できると思われる。 プラス面では、このレバレッジは株主還元を高めることができるが、潜在的なマイナス面は損失のリスクが高まることであり、バランスシートを監視する価値がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然始めるべき場所である。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外側に存在するリスクを含みうる。 例えば、 サッポロホールディングスの注意すべき兆候を2つ挙げて みた。

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