チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーが、かつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 マルハニチロ（東証:1333）が事業において負債を使用していることはわかる。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。
借金はいつ危険なのか？
有利子負債やその他の負債が企業にとって危険となるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化に取って代わることで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
マルハニチロの純負債はいくらですか？
下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年3月時点のマルハニチロの有利子負債は2,844億円で、1年前の3,011億円から減少している。 ただし、手元資金が379億円あるため、純有利子負債は約2,464億円と少ない。
マルハニチロのバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が2,730億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が1,534億円ある。 これらの債務と相殺される379億円の現金と12ヶ月以内に支払われる1,380億円の債権がある。 つまり、現金と短期債権を合わせると、2,504億円の負債があることになる。
この不足額が同社の時価総額1,684億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるのも無理はない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとなると、極めて大きな希薄化が必要となる。
企業の収益に対する負債の規模を把握するため、純有利子負債÷利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）、および利払い・税引き・償却前利益（EBIT）÷支払利息（インタレスト・カバー）を計算する。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れることである。
実際、マルハニチロのEBITDA純有利子負債比率は5.5とかなり低いが、インタレスト・カバレッジは11.5と非常に高い。 これは、同社が非常に安価な負債を利用できない限り、支払利息が将来増加する可能性が高いことを意味する。 悲しいことに、マルハニチロのEBITは昨年8.9％減少した。 このまま業績が悪化していけば、一輪車で温かいスープを運ぶように負債を管理するのは難しくなるだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、バランスシートが今後どう持ちこたえるかを左右するのは、マルハニチロの業績である。 そのため、マルハニチロの収益についてもっと知りたければ、この長期収益推移グラフをチェックする価値があるかもしれない。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、マルハニチロはEBITの12%に相当するフリーキャッシュフローを報告しているが、これは実に低い。 この低水準のキャッシュ・コンバージョンは、負債を管理し返済する能力を損なう。
当社の見解
一見したところ、マルハニチロのEBITDAに対する純有利子負債は、私たちにこの銘柄に対する慎重な見方を残している。 しかし明るい面もあり、金利カバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせる。 全体的に見ると、マルハニチロのバランスシートは事業にとってかなりリスクが高い。 そのため我々は、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じくらい、この銘柄を警戒している。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含みうる。 例えば、マルハニチロには 1つの警告 サインがある。
すべてが終わってみれば、負債を必要としない企業に注目する方が簡単な場合もある。純有利子負債ゼロの成長株リストに、読者は今すぐ100％無料でアクセスできる。
評価は複雑だが、我々はそれを単純化するためにここにいる。
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