日水（東証:1332）は負債でリスクを取っていると考える

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本の永久的な損失を被ることになるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 株式会社ニッスイ（東証：1332）の貸借対照表には負債がある。 しかし、株主は負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

借金はビジネスの成長を助けるツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 事態が本当に悪化すれば、貸し手はビジネスをコントロールすることができる。 そのような事態はあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような企業には悪影響はない。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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ニッスイの負債額は？

下図をクリックすると詳細が表示されるが、2023年12月時点の有利子負債は2,190億円で、前年とほぼ同額である。 ただし、103億円の手元資金があるため、純有利子負債は約2,087億円と少ない。

バランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に2,131億円、それ以降に1,450億円の負債がある。 一方、現金は103億円、1年以内に期限の到来する債権は1,224億円ある。 つまり、現預金と（短期）売掛金の合計より負債の方が2,255億円多い。

この赤字は時価総額2,956億円に比してかなり大きいため、株主は日水の負債使途を注視する必要がある。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

ニッスイの純有利子負債はEBITDAの4.3倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは16.8倍と非常に高く、有利子負債にかかる支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 ニッスイは過去12ヶ月間にEBITを6.6％成長させた。 これは驚くべきことではないが、負債の返済に関しては良いことだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、最終的には事業の将来的な収益性によって、ニッスイが長期的にバランスシートを強化できるかどうかが決まる。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間で、ニッスイはEBITの7.7％のフリー・キャッシュ・フローを創出した。 私たちにとって、これほどキャッシュフローが低いと、債務を消滅させる能力があるのかどうか少し不安になる。

当社の見解

ニッスイは、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換と、純負債からEBITDAへの転換が、間違いなく重荷となっている。 しかし、利子カバー率は全く異なることを物語っており、ある程度の回復力を示唆している。 これらの要因を考慮すると、ニッスイは負債を活用することでリスクを取っているように思われる。 有利子負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、同社は現在十分なレバレッジを有していると思われる。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 その例を挙げよう：私たちは、 あなたが 注意すべき ニッスイの2つの警告サインを 発見した。

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