岩谷産業（東証：8088）は危険な投資か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様、岩谷産業（東証：8088）も負債を利用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。

負債がもたらすリスクとは？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によってその負債を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 このようなケースはあまり多くないが、負債を抱えた企業が、貸し手から苦しい価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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イワタニの負債額は？

下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年9月現在、岩谷産業の有利子負債は2,612億円で、1年前の1,445億円から増加している。 ただし、現金は286億円あるため、ネット有利子負債は2326億円となる。

岩谷産業のバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債は2,633億円、12ヶ月超の負債は1,881億円となっている。 その一方で、現金286億円、12ヶ月以内に支払期限の到来する債権1,516億円がある。 つまり、現預金と12ヶ月以内の売掛金を合計すると2,712億円の負債があることになる。

これは時価総額3,788億円に対してレバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割り、EBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この方法では、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

岩谷産業の純有利子負債はEBITDAの2.8倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、そのEBITは支払利息の約152倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために実際に高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 岩谷産業のEBITが雨後の竹のように上昇し、過去1年間で30％増加したことは注目に値する。これによって負債の管理が容易になるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、岩谷産業が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで私たちは、EBITがフリー・キャッシュフローにどれだけ変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間で、岩谷産業が創出したフリー・キャッシュフローはEBITの8.5％であり、あまり良い業績とは言えない。 私たちにとって、これほどキャッシュフローが低いと、債務を消滅させる能力があるのかどうか少し不安になる。

当社の見解

岩谷産業は、EBITで支払利息をカバーする能力とEBITの成長率の両方から、負債を処理できるという安心感を得た。 一方、EBITをフリー・キャッシュ・フローに換算すると、その負債についてはやや不安が残る。 上記のすべての要因を考慮すると、岩谷産業の負債利用には少し慎重であると感じる。 有利子負債が株主資本利益率を高める可能性があることは評価できるが、負債が増加しないよう、株主は負債水準を注視することをお勧めする。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 岩谷産業について我々が発見した 2つの警告サインに 注意する必要がある。

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